建研集团：减水剂异地扩张致规模和毛利率齐升

　　公司今日披露了2011年度业绩预告修正公告：2011年度归属于上市公司股东的净利润为1.29-1.47亿元，较去年同期增长125%-155%。

　　投资要点：

　　减水剂业务的异地扩张及三代占比提升致公司收入规模、销售毛利率齐升，是利润大幅增长的主因。公司三大主营业务技术服务、混凝土和减水剂预计分别增长20%、10%和110%。减水剂收入的大幅提升将使得公司11年的销售收入达10亿左右的规模，较10年几乎翻番。与此同时，减水剂收入中毛利较高的三代收入占比由10年的20%大幅提升至11年的46%，加之混凝土扭亏为盈，虽然技术服务由于异地扩张致毛利率小幅下降，公司11年的销售毛利率仍较10年提升3个百分点左右。因此减水剂业务的快速异地扩张是公司11年度利润大幅增长的主因。

　　减水剂业务重点布局西部利于公司规避地产调控风险，12年减水剂业务仍将较快增长。公司在本部之外的减水剂业务的产能重点布局在西部的重庆、贵州、陕西等地区，而这些地区受房地产调控的影响较小，且12年西部地区的基建投资增速仍将保持较高水平，因此我们认为12年西部地区减水剂的需求仍将比较旺盛，这可以从公司四季度减水剂业务良好的销售情况得到验证。因此我们认为公司12年的减水剂业务能够较好地规避房地产调控的不利影响实现较快增长。

　　公司近日收购的“银洲砼材”资产将增厚公司12年的EPS0.1元。按照郑州市场4亿元的市场规模以及“银洲砼材”20%的市场份额估算，公司此次收购保守估计将给公司增加1.2亿元的收入，增厚12年EPS0.1元左右。

　　维持“推荐”评级。预计11-13年EPS分别为0.87元/1.13元/1.78元，当前股价对应12年PE为13.5倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：

　　1.宏观经济下行以及地产调控致需求增速低于预期；2.原材料成本上涨致销售毛利率降低。

　　

(作者:李凡)