杰瑞股份：疾风知劲草

　　油服板块有得有失，石油专用设备受益于全球高油价及非常规气开发实现超预期增长。康菲漏油事故直接导致公司11年净利润损失接近5000万，但公司成功布局压裂、连续油管、径向钻井等拥有广阔空间的油服增长点。石油装备板块由于南北美市场开拓有力、产能释放以及产品系列化持续成为公司高速增长的动力。.公司净利润增速略低于收入增速。主要由于：1、综合毛利率受渤海湾漏油事故影响出现部分下滑；2、油服业务布局引入大量高端人才导致管理费用大幅上升。

　　康菲石油拟建立10亿补偿金计划，我们认为渤海湾蓬莱19-3油田漏油事件结束可期。1月下旬中国农业部和康菲石油中国有限公司相继发表公告，称农业部、中海油、康菲公司以及有关省人民政府达成一致意见，康菲公司将支付10亿元以解决渤海湾蓬莱19-3油田事件中河北、辽宁省部分区县养殖生物和渤海天然渔业资源损害赔偿和补偿问题。我们认为康菲石油同政府及相关利益方的协调可能进入尾声，蓬莱19-3油田可能进入由部分非漏油区块复产到全面恢复的过程，杰瑞岩屑回注和陆地钻井屑固液分离处理业务有望受益。

　　杰瑞油服将受益于煤层气十二五开发，成功实现转型。煤层气十二五规划目标将年均新增30亿压裂服务市场容量，杰瑞从2011年3季度开始进入煤层气压裂领域，11年合计压裂煤层气井51口，在中联煤层气及中石油煤层气等大型煤层气开发主体中积累良好声誉，预计未来有望占据20%左右市场份额，从而成功推动杰瑞实现油服转型。

　　维持2012年、2013年EPS为2.80和3.83元的盈利预测，维持“强烈推荐”的投资评级。结合目前公司设备及配件的在手订单充足，防御性极强，煤层气对于杰瑞油服转型的带动、未来页岩气开发中压裂设备服务千亿规模的市场空间以及公司优秀的管理团队和企业文化，我们认为公司高成长持续可期，预计2012、2013年EPS分别为2.80元和3.83元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：油气价格下跌，渤海湾漏油区块复产进度推迟，页岩气开发低于预期。

　　

(作者:叶国际;张微)