友好集团：业绩略好于预期 主业高增长

　　友好集团公告预计2011年净利润同比增长30%-50%，对应每股收益0.44-0.51元，好于市场预期。需要指出的是，2011年公司净利润中不含地产收益，但是热力厂原计提费用冲减成本带来影响估计2000万左右，因此若按预增中值测算，零售业务每股收益约0.42元，同比增长53%；考虑3季度一次性支付门店搬迁补偿金931万，实际主业增速达到62%（约0.44元），再次体现了“新疆速度”！我们将在公司公布完整年报时做详细分析。

　　评论：

　　销售保持较高增长，门店调整蓄势待发。4季度以来，友好主力门店如友好商场和美美百货仍保持了30%和60%左右的增长，而天山百货6月底至10月初超市转型，11月女装品牌调整虽对销售略有影响，但为今年增长奠定基础。据乌鲁木齐商务局监测，春节黄金周期间乌市19家百货店销售增长31.61%，友好门店有望显著好于该水平，天山百货大楼和友好商场春节期间客流量较去年同期增长近四成。

　　外延扩张积极有效，受益消费市场腾飞和良好门店结构，明年仍能保持良好增长态势。2012年至2013年初，公司有5家新店储备：奎屯店、阿克苏店、美林花源店、中环购物中心店和怡和大厦店（部分可能延至2013年初）。

　　1）公司对新店经营管理有效，历史亏损均不大，例如去年4月新开的伊犁店（3200平米）就成功控制在1000万元之内，好于市场预期。良好的区位优势有望缩短培育期，同时并非全年影响，亏损能够有效控制（估计2012年影响4100万元）。

　　2）明星店和快速增长期门店业绩贡献也将抵消新店部分亏损：

　　天山、友好、友好百盛预计能实现30%左右的业绩增长；库尔乐、美美、独山子、伊犁店将在今明两年出现业绩反转。

　　房地产确认和申友生物股权减持将在2012年开始入账。房地产收益确认将延至2012年开始，同时公司退出持股上海申友生物（友好原持股56.67%）相关手续也在办理中，用于补充公司流动资金的6046万元的减资金额也将体现在2012年。

　　估值建议：

　　重申“推荐”评级。友好集团一直是我们中西部金花中的主推品种，良好的业绩表现再次证明业绩弹性和中长期成长潜力，是零售板块中的稀缺品种。预计公司2012年每股收益0.96元（零售0.52元，地产0.34元），即使仅考虑零售盈利对应市盈率也只有16.5倍，值得重点关注。

　　

(作者:钱炳;郭海燕)