宁波韵升：下游需求回暖 年度业绩超预期

　　国都证券

　　

净利润大幅超预期，四季度业绩亮丽。近日公司公布了2011年业绩预增修正公告，预计公司2011年全年累计净利润为6.11亿元-7.13亿元，同比增长200%-250%，业绩大幅超预期；其中2011年四季度归属于母公司净利润达到2.05亿元-3.07亿元，同比增幅达到673%-1058%，与三季度表现接近，延续了公司自三季度以来的良好态势。

产品调价情况超预期，产品毛利率大幅提升。公司下半年基本实现了其主要产品的销售价格与原材料价格的联动，且与主要战略客户达成的调价协议好于预期，产品价格达到高点，调价幅度超过100%；另一方面，下半年钕金属价格下调幅度超过37%，产品成本下降幅度较大，因而主要产品毛利率大幅提升。

产品结构调整合理，订单恢复情况超预期。为应对下半年订单减少的状况，公司主动提高了中高端产品所占比重。由于中高端产品对原材料的价格敏感度较低，需求依旧旺盛，保证了公司核心订单的稳定；而稀土价格的持续下调，也使得下游客户观望情绪减弱，订单恢复情况超预期，其中汽车用小型电机的销售尤为出色。

电机业务表现亮丽，协同效益逐步体现。公司2011年汽车电机业务表现亮丽：日兴电机2011年的销售体量大幅提升，OEM市场开拓取得突破，伺服电机生产线全面建成并实现量产；通过吸收日兴电机的先进技术，公司电机厂在国外汽车返修市场竞争力有所提高，使得公司电机业务毛利率上浮，公司收购的协同效益开始逐步体现。

2012年公司业绩面对挑战，期待电机业务快速增长。尽管2011年四季度公司订单情况有所恢复，但目前过高稀的土价格依然制约着下游需求，2012年公司业绩将面临较大挑战。然而，稀土价格年初以来依旧延续了持续下行的趋势，由于稀土磁材在其主要应用领域的不可替代性，随着稀土价格的下行，下游需求将逐步释放，一定程度上支撑公司业绩。另一方面，公司国内OEM市场业务和伺服电机业务，目前都没有放量，随着2012年汽车市场的回暖，公司汽车电机业务有望快速增长，成为公司业绩增长的主要动力。

盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013年营收、净利润CAGR各为48.09%、63.88%，对应EPS分别为1.22元、1.41元和1.74元，动态PE分别为13倍、12倍和9倍；维持短期_推荐，长期_A评级。

风险提示。汽车电机业务增长低于预期，稀土价格对业绩冲击超预期。