南钢股份：四季度亏损 整体盈利能力有亮点

　　

　　银河证券 胡皓

　　1.事件。

　　公司发布2011年度业绩预告：2011年实现归属于母公司所有者的净利润同比下降50%以上，去年同期为9.19亿元，预计今年盈利少于4.6亿元。

　　2.我们的分析与判断。

　　四季度净亏损不少于2.76亿元。依据披露数据，由前三季度净利润推算四季度净亏损不少于2.76亿元。四季度钢材需求量增速处于低位，建材和工业类钢材需求整体增长速度放缓。日益凸显的供需失衡进一步压缩盈利空间，且产品价格下降幅度较大，四季度大幅亏损。

　　四季度钢材产量环比下降，全年钢材产量低于预期。四季度各月钢材产量环比下滑，12月份产材48.63万吨，环比下滑幅度最大，下滑10.64%。

　　四季度整体产量也呈现下降态势，共产材160.8万吨，环比减少7.72%。全年产材682.9万吨，略低于计划产量708万吨。

　　受益前三季度利润空间，全年业绩保持盈利。公司主要板材产品四季度价格下调400元及以上，下调幅度达10%，而公司板材产品2010年的毛利率只有8.8%。因此，我们认为板材等主要产品四季度可能亏损运营。我们认为，公司钢材销售价格下滑导致毛利率水平较大幅度下降，四季度业绩亏损较大，拖累全年业绩。不过受益前三季度利润空间，全年业绩仍然保持盈利。

　　3.对未来业绩的预测。

　　未来原料自给率提高，成本控制可期。公司计划未来2-3年将铁矿石和焦煤资源自给率分别提升至40%-50%和1/3。进入2012年，按照协议，公司的马来西亚铁矿供给将增加100万吨，且成交价低于市场价。年底，金黄庄煤矿将投产，达产后将有年产90万吨焦煤的能力。

　　优势板材产品产能提升。公司是国内领先的精品板材生产企业，在目前中板和中厚板生产线的基础上，4500mm厚板生产线将于2013年投产，达产后具备年产150万吨厚板的能力。

　　长期看产品结构升级。公司根据市场需求，将调整毛利水平较低的船板产量，从目前55%以上逐渐调低至40%左右，同时提高高端的特钢占比。长期来看，总产量增长有限，提升盈利能力还看产品结构升级。

　　盈利预测：我们预测2012-2014年EPS为0.21元、0.26元、0.32元，维持“谨慎推荐”评级。