中国交建：国内海外并举 相关多元一体化发展

　　建议询价区间为4.41-5.67元。我们预测公司2011-2013年摊薄后EPS分别为0.70元、0.79元和0.88元，年均复合增长率为15.4%，考虑到公司在交通基建的龙头地位，同时参考相近公司的估值情况，给予公司2011年7-9倍PE，对应价格为4.90-6.30元。考虑到二级市场10%的收益，建议询价区间为4.41-5.67元，对应2011年和2012年PE分别为6.3-8.1、5.6-7.1倍。

　　公司为中国乃至全球领先的交通基建龙头。公司在基建设计、建设、基建投资、疏浚和装备制造业务均为业内领导者，国家高速公路市场份额25%，大型港口码头占有率在70%以上，疏浚产能全球第一。公司2010年收入达2736亿，其中基建建设占77%，疏浚占11%，装备制造占6%，基建设计占4%。公司目前在努力拓展BT和BOT投资、疏浚、装备和海外业务等新的增长点，未来业务趋于相关多元化。

　　未来我国交通基础建设总体增长放缓，部分细分子行业前景较好。“十二五”期间我国交通固定资产总投资约6.2万亿，较“十一五”增加29%，公路和铁路投资规模增长有限，水路、城市轨交和疏浚行业预计将持续维持10%~20%左右的年均增速。

　　海外市场的拓张和业务结构的改善是公司持续成长的关键。公司目前积极发挥在疏浚、设计、BT和BOT投资和装备业务的优势，形成了各大版块的相关互补的规模和协同效应，同时积极开拓海外业务，寻找新的增长点。未来疏浚业务自营部分的占比、投资运营项目的占比以及中高端海工装备业务的占比增加将显著提升公司的盈利水平和成长空间。

　　公司盈利能力较强，项目投资贡献大。公司的盈利水平较高，净利率、总资产收益率近几年一直高于国内同行，我们认为较高的净利润率主要是因为公司投资项目占主营比例大，贡献的投资收益比同行高，表明公司在项目投资运营积累较深。预计随着公司投资项目在主营业务的比重加大，未来投资收益的占比将更高。

　　募集资金主要用于设备购置、项目投资。公司拟发行不超过16亿股，募集资金总额不超过50亿元。公司拟将本次发行所募集资金用于购置疏浚船舶、购置工程船舶和机械设备、投资建设交通基础设施的BOT项目。

　　风险提示：换股吸收合并路桥建设时换股比例不确定；交通及其他基础设施投资规模下降风险；国际政治和经济风险。

　　

(作者:江孔亮)