中海集运：供给端略好 可能带来调价窗口期

　　

　　中金公司 聂迪中 杨鑫

　　投资提示：

　　H股中海集运因提价消息出现急涨。经过与业内的沟通，我们认为尽管需求一般，但班轮公司提价决心较为坚定，而且供给端出现短暂好转，因此我们相信至少大幅减亏可以预期。2月份是提价消息宣布的密集期，而执行期则在3-4月启动，因此短期内投资者会存在想象空间。我们将H股中海集运交易区间上调至1.65-2.65港币，维持“中性”；将股价表现滞后的A股中海集运评级上调至“审慎推荐”。

　　理由：

　　1月份提价落实情况较好：欧线从500美元以下上调至700美元以上。主要是1月份1-3周的中国出口高峰较之以往更为集中，而且恰好班轮公司谨慎提前停航闲置，供求出现错位。

　　2月提价消息密集，幅度超出预期：主要班轮公司普遍计划在3-4月将欧线运价继续上调600-700美元，即使2月运价从750回落至600，调价后的运价也将超过1200美元，跨越1000-1200美元的行业保本点。而美线TSA会议结束后，也可能有大幅提价。

　　3-4月份运价实现上涨，旺季减亏的概率偏大：首先，马士基航运更换新任CEO，而中远中海也希望免予在A股被ST，主要班轮公司都有强烈提价意愿。其次，小班轮公司被挤出、春节间停航闲置等原因使得欧线运力出现逐月下滑，从供给端为提价创造了条件。第三，美国消费数据表现良好，美线需求预期较强。

　　震荡、求生存仍将是未来两年的行业主线，难做过高的盈利预期：

　　闲置运力带来的供给好转窗口期不会持续很久，新船下水高峰要到2013年底才可能结束，因此如果航线可以盈利，新船没有理由不配置到航线上去，被前期挤出的小班轮公司也可能回到欧线上去。运价攀升至2010年的高点十分吃力，而即使能够实现，高油价也使得班轮公司只能微利。

　　估值：

　　目前H股中海集运约0.9倍PB，低于亚太区同业，存在继续上涨可能。A股中海集运约1.2倍PB，但处于历史底部，近两年来其A股走势常落后于H股，因此存在补涨可能。

　　风险：

　　地缘政治紧张可能导致油价上涨超预期。供求的长期关系不佳可能导致未来提价的幅度低于预期。