郑煤机：公司自身周期向上 预期成长确定性高

　　公司业绩略超预期，产品结构优化将盖过新厂区折旧因素。核心支架产品收入突破56亿，量能超越预期。行业需求景气度可持续性高，公司产能逐步释放，市场表现出产能消化能力强。下半年新厂区折旧拖累毛利率上行，我们判断行业供需平衡短期趋势不变，产品结构不断优化，盈利水平的稳定性将明显提高。我们预期公司利用现有客户资源和行业竞争力、完成2012年100亿销售规模和14.93亿的利润总额是大概率事件。

　　多元化进入收获期，电液控最值得期待。2011年公司已经形成了以液压支架为主，涵盖刮板运输机（长壁公司）、掘进机（综机公司）、皮带机（淮南舜立和潞新机械）以及其他矿用设备的高品质、多类型、多品种的产品系列，单一液压支架的产品结构正在逐步改善。其中，郑州煤机液压电控有限公司2011年实现营业收入2.53亿元，较2010年增长38.11%；实现净利润4878.71万元，同比增长350.06%。长臂公司虽未实现盈利，但营收同比增长70%以上。我们判断公司多元化发展2013年将进入收获期。

　　H股融资在即，海外订单开始放量。郑煤机本次H股发行的初始规模不超过1.75亿股，加上2625万股的超额配售权，合计发行总规模不超过2.0125亿股。2011年国际市场实现订货1.13亿美元，较2010年增长690.19%，在俄罗斯、土耳其、印度等国际市场已经形成广泛的影响力，并开始向美国等发达国际市场拓展，对传统国际煤机巨头JOY、DBT的市场进行冲击。我们看好液压支架制造商的海外扩张，海外需求将有望成为公司保持良好盈利能力的又一驱动力。

　　行业增长性确定，低风险低估值，维持公司增持评级。煤机行业周期波动较小，由于公司2011年业绩略超预期，我们调高了公司2012-2013年盈利预测至2.13、2.70元（原预测为1.98、2.40元），预计2014年EPS为3.18元；仍给予公司2012年15倍的相对估值；对应目标价为31.95元，维持公司增持评级，建议持续关注。

　　风险因素：公司业绩与行业供需平衡高度敏感带来的风险。保守经营带来的市占率下行风险。

　　

(作者:周凤武)