宇通客车：短期股价承压 中长期成长无忧

　　爱建证券

　　事项：

　　公司发布配股发行公告，拟以按每10股配3股的比例向全体股东配售，配股价格为14.38/股，配股登记日为2012年2月10日。本次配股拟募集资金不超过22.4亿元，主要投向年产1万辆节能与新能源客车生产基地项目。

　　投资要点：

　　新项目将打开公司的成长空间 配股价格便宜，短期股价可能承压。

　　目前公司客车生产线的设计产能为3万辆/年，算上2011年底投产的5000辆专用车产能，公司的总设计产能也仅为3.5万辆。而公司连续两年客车年产量都已超过4万辆，产能十分紧张，往往受制于产能瓶颈而被迫放弃部分订单。 此次配股募资项目达产后，公司每年将新增1万辆节能与新能源客车的产能，既可以有效解决公司现有产能不足的瓶颈，又顺应了节能与新能源客车在"十二五"期间加速推广的趋势。新产能的投建，将助公司打开新的成长空间。

　　公司此次配股定价为14.38元/股，参照10配3的比例，对应配股后的理论股价约为18.69元，低于以2月7日的收盘价25.09元。 我们认为此次公司的配股定价偏低，旨在确保配股的顺利实现；但配股对闲置资金提出了一定的要求，考虑到目前市场上资金比较匮乏的情况，存在部分股东不愿或无力追加投资而选择适当减仓以规避配股带来的资金需求的可能。所以此次配股方案，客观上可能对公司股权登记日前的股价造成一定压力。

　　专用车项目有望成为公司2012年的增长点 维持“强烈推荐”评级。

　　目前，我国学龄儿童人数约有1.3亿人，标准校车保有量约有1万辆，远落后于美国(0.5亿学龄儿童，45万辆校车)，校车保有量缺口巨大。 随着国内对校车安全重视程度的快速提高，校车市场的打开将为客车类上市公司提供新的细分市场。宇通客车作为国内校车行业的标准制定者，其品牌效应及领先的产品竞争力，都是获取市场份额的保证，公司的5000辆专用车产能有望被较好地消化。 公司2011-2013年预测EPS(考虑配股摊薄后)分别为1.67元、1.95元、2.37元。尽管配股可能会对公司的短期股价造成压力，但我们依然坚定看好公司在大中客车细分市场的竞争力，以及新产能释放给公司带来的成长驱动力，故维持“强烈推荐”评级。考虑配股实施除权因素，公司未来6个月目标价23.4元。