瑞康医药：商业龙头 业绩快速增长可望维持

　　华创证券

　　近日与公司有关管理层对公司经营现状及未来经营战略进行了深入沟通。

　　主要观点：

　　1.区域医药商业龙头地位巩固。瑞康医药为山东省医药物流龙头企业，由瑞康医药股份有限公司、济南瑞康、青岛瑞康、淄博瑞康和威海瑞康分公司构成。公司2011年为了加强渠道建设，增加销售人员500余人。至目前为止，瑞康医药对三甲医院的覆盖率97.7%、对二甲医院覆盖率达到94.3%(潍坊和枣庄由于海王托管不计在内)、覆盖基层医院达到2130家。这些指标表明公司网络趋于完善，其服务能力基本覆盖了省内医疗机构，为其未来配送量增加打好了基础。公司2011年销售收入近32亿元，增长44.37%，增速超过行业平均水平1倍(从中报数据看国药股份、国药一致、广州药业医药商业增速均在20%左右，而南京医药则只有15%左右)。

　　2.基本药物配送成为公司增长动力之一。公司具有200多人的基本药物配送及销售服务人员，自2011年5月山东省开始实行基本药物集中采购制度以来，预计公司完成基本药物配送收入3个多亿，占到全省基本药物配送量的20%弱。山东省采取基本药物集中采购、0差率和政府付款政策，付款周期2个月。从2011年执行的情况来看，政府资金到位及时、采购单位(基层医疗机构)付款及时，至年底总共12个多亿的采购只有1000万元的货款未能及时支付。由于付款周期比其他配送付款周期平均少2个月、且货款有政府保障，虽然毛利率比其他配送(直销)少2个点左右(直销毛利率在8-9%)，但实际盈利能力并不少于直销业务。2012年山东省将6万家乡村卫生室纳入基本药物采购范围(由乡镇卫生院代采，因此不增加配送企业配送负担)，预计全年山东省基本药物配送量将达到70亿元左右，我们预计瑞康医药将完成10亿元左右的基本药物配送，增加净利润在2000万元左右。