得润电子：并购实现汽车连接器领域跨越式发展

　　【得润电子(002055)研究报告内容摘要】

　　公司拟收购CAEG旗下汽车连接器和线束业务。2012年2月9日，得润电子公告拟以不超过6.5亿元，收购新加坡上市企业CAEG（chinaautoelectronicsgroup）旗下汽车连接器和线束业务（主要为河南天海电器）。公司同时公告了非公开增发预案，拟以15.25元/股的价格，最大发行5400万股，募集不超过8.24亿元，用于收购CAEG旗下汽车连接器和线束业务及补充流动资金。CAEG旗下汽车连接器及线束业务概况。①国内汽车连接器领域的龙头。天海电器2010-2011年的收入分别为16.2亿元和15.2亿元，被中国汽车工业协会授予“中国汽车零部件电机（连接器）行业龙头企业”。②研发实力强。拥有一个国家级技术中心，一个省级汽车电器工程技术研究中心和一个省级汽车电子工程技术研究中心。③2011年盈利能力下滑。受11年汽车业景气下滑的影响，天海的毛利率从10年的21%下滑到18%，净利率从10年4.4%下滑到1.1%，净利润从10年的7148万元下降到1685万元，降幅76%。

　　国内汽车连接器业务发展前景广阔。近年来我国汽车产量增长迅速，11年达到1841.9万辆；相应的国内汽车连接器产业快速发展，11年达到800亿元的规模。

　　但国内市场的60%~70%被以泰科电子、德尔福为代表的欧美日企业占据。随着生产能力和技术实力的提升，国内厂商的市占率有望增加。并购实现了汽车连接器领域的跨越式发展。此次收购将大大提升公司在汽车连接器和线束领域的竞争实力和市场份额，为公司在该领域的深入发展提供平台；而在国际高端品牌方面，与德国KroschuGroup一起建立合资公司，为一汽大众奥迪等高端汽车品牌提供配套服务。这样公司在汽车连接器领域实现了高中低端业务的覆盖，迈出跨越式发展步伐。

　　维持评级为“强烈推荐”。公司并购达成需新加坡证券交易所审批和非公开发行成功作为前提，存在较大不确定性。我们维持2011-2013年公司EPS分别为0.60、0.85和1.14元的盈利预测，对应2012-2-9收盘价16.14元，PE分别为27、19和14倍。如果收购能成功，则12年业绩会被摊薄，而13年预计并表净利润8000万元，则完全摊薄后11-13年的EPS分别为0.48、0.70和1.20元，对应的PE分别为34、23和13倍。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：并购成功的风险、整合的风险。（平安证券）