歌尔声学：业绩符合预期 电声业务持续增长

　　申银万国

　　2011年报符合预期。报告期内实现营业收入40.77亿元，同比增长54.16%，归属上市公司股东的净利润5.28亿元，同比增长91.0%，归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.02亿元，同比增长94.13%，基本EPS为0.70元，符合预期。

　　4季度继续上升，盈利能力稳定。公司2011年4季度实现营业收入13.23亿元，同比增长65.6%，环比增长2.8%；毛利率28.0%，相比3季度毛利率28.9%，下降0.9个百分点，相比2010年4季度毛利率27.3%上升0.7个百分点，主要由于高盈利能力的高端电声器件占比提升和3D眼镜规模效应显现。公司第4季度三项费用合计1.44亿元，同比增长18%，环比减少4.9%。

　　电声器件业务受惠大客户订单增长，营收与盈利能力有望继续同步提升。公司电声器件业务随着国际大客户今年新品推出，份额有望快速提升，供货产品品种有望从单一器件发展到全套声学解决方案。考虑到产品相对高端，公司电声业务有望营收与盈利能力继续同步提升。

　　LED低于预期，娱乐业务前景广阔。由于整体LED市场环境不佳，公司LED背光业务发展低于预期，短期将不会成为公司重点发展的产品线。而随着3D眼镜业务与电视游戏机相关配件业务的快速发展，未来公司在家庭娱乐产品领域具有广阔发展前景，特别是电视游戏机业务有望成为公司长期成长动力之一。

　　维持公司“增持”评级。我们预计公司2012-14年增发摊薄后EPS分别为1.05，1.63,2.21元，净利润同比增长68.3%，55.2%，36.2%。目前价格对应11、12年PE为41.8X和24.8X，考虑公司业绩高成长性，6个月合理估值为12年30倍PE，对应31.5元，维持“增持”评级。