博瑞传播：收购战略持续推进

　　

申银万国

事件：

公司公告称控股子公司博瑞眼界拟采用现金收购海南博瑞三乐传媒60%股权，收购价格预计不超过1.26亿元，其中股权转让款将分两部分予以支付。根据对赌协议，博瑞三乐承诺12/13/14/年净利润规模将分别达到3023/3822/3997 万元，同比分别增长73%/26%/5%。同时公司投资0.5 亿元入股天堂网络，获得56%股权，并通过控股子公司成都博瑞广告投资0.18 亿元收购泽宏嘉瑞55%股权。

点评：

收购进度超市场预期。之前市场一直有预期公司在11 年会持续推动其收购战略，然而随着公司年前宣布终止收购上海晨炎后再未公布收购事宜，投资者对公司发展的悲观预期进一步加剧，导致前期公司股价承受较大压力。我们认为，本次公司公布3项对外投资公告，牵涉到网游、户外媒体、广告策划等领域，充分表明了公司对于通过收购做大做强的决心，我们对公司后续的收购充满期待和信心。

收购博瑞三乐推动公司户外广告跨区域发展，提升上市公司价值。博瑞三乐拥有海口、三亚、文昌等地区共90 个户外广告媒体的所有权(或)经营权。

通过本次收购，公司户外广告业务将拓展至海南市场，是继收购武汉银福之后，公司户外媒体异地扩张的又一举措。同时本次收购价格分别对应11/12 年6.97/5.51 倍PE，显著低于当前A 股营销服务行业11/12 年34/22 倍PE，预计博瑞三乐12年权益净利润相当于公司12 年预测净利润4%。

泽宏嘉瑞助力构建综合广告营销服务架构。根据业绩承诺，泽宏嘉瑞12-14年预计净利润总和将会达到1975 万元，我们按照3 年平均计算，预计每年实现658万元的净利润，收购价格对应12年5倍PE，显著低于A股营销服务行业12年22倍PE 的估值水平。我们认为虽然其利润贡献占比较低(12 年利润占比仅为0.8%)，但是收购泽宏嘉瑞有利于公司进一步拓展全案广告策划业务，实现公司广告业务的转型与升级，形成涵盖创意策划、媒介代理等为一体的综合营销服务架构，利好公司广告业务长远发展。