保龄宝：业绩符合预期 12年呈现多增长极

　　国联证券

　　经营数据：

　　公司2011年实现收入9.50亿元，同比增长31.89%；营业利润6094万元，同比增长46.68%；归属母公司的净利润5581万元，同比增长30.39%；实现每股收益0.54元；其中四季度收入和净利润分别同比上升8.34%和下降22.43%至2.13亿元和633万元。分析结论：营业利润增速接近业绩预报上限，符合我们的预期。

　　公司2011年净利润增速符合我们的预期，从主营业务角度来看，营业利润同比增长46.68%，接近业绩预报的上限。分产品来看，果葡糖浆收入增长在40%以上，低聚果糖市场开拓初显成效，赤藓糖醇出口逐步恢复，低聚异麦芽糖收入基本持平。

　　营业外收入下降导致四季度净利润同比下降。

　　公司第四季度实现收入2.13亿元，同比增长8.34%，净利润633万元，同比下降22.43%，主要是公司四季度补贴款较上年同期下降，从营业利润角度来看，四季度营业利润779万元，同比增长42.93%。

　　2012年业绩高增长仍可期：

　　(1)公司低聚果糖去年逐步投放市场，进入高端婴幼儿奶粉市场，12年下游客户需求将进一步释放；(2)赤藓糖醇产品出口市场的恢复以及国内市场的开拓；(3)糖价高位以及下游客户需求粘性导致果葡糖浆销量将继续保持30%以上增长。

　　维持“推荐”评级：

　　调整公司未来的业绩预测，预计11-13年每股收益分别为0.54元、0.75和1.00元的盈利预测，对应目前股价PE分别为29倍、21.2倍和15.9倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：新产品市场拓展不达预期，宏观经济下滑。