焦作万方：电解铝业务拖累业绩 增长全赖投资收益

　　净利润同比增长229%。公司2011年实现营业收入59.70亿元，同比增长6.71%；营业利润3.77亿元，同比增长301.52%；归属于上市公司股东净利润3.81亿元，同比增长229.34%，实现每股收益0.79元。

　　主营业务综合毛利率3.39%，较去年同期减少4.33个百分点。

　　盈利能力下降主要受制于电价等原材料成本的上涨。公司自备电厂原有2×125MW发电机组年初已经关停，所需生产用电全部来自于自备电厂和协议用电，综合电力成本大幅上升；2011年5月发改委对全国河南省在内的15个省市工商业/农业用电价格上调，电价上涨导致生产成本明显上升，降低了主营业务电解铝的盈利能力。

　　赵固能源高增长构成公司主要盈利增长点。公司2011年来自于赵固能源投资收益3.91亿元，占报告期内公司净利润的102.55%，投资收益的大幅增长缓冲了电解铝盈利能力的下降。赵固能源主要矿产位于河南新乡境内赵固一矿，2011年生产原煤总产量约为600万吨，焦作万方持股比例30%。赵固能源全年共实现净利润13.03亿元，同比大幅增长170%，目前其正在进行产能的重新核定，洗选能力与煤炭生产能力配套。

　　2013年自备电厂建成后引发业绩爆发性增长。公司在电厂原址基础上新建2×300MW机组，计划2011年底正式动工，预计2012年建成完工，2013年并网发电，届时自备电占比将超过70%，生产成本可实现降低明显。

　　预计公司2012年EPS为0.31元。由于全球经济增速放缓压制铝价上涨，加之电价继续上调的压力不断增大，电解铝行业平均盈利能力弱化，我们预计2012-2014年EPS分别为0.60元、1.37元和1.62元，对应动态市盈率分别为23倍、10倍和9倍，继续维持“增持”评级。

　　

(作者:闵丹)