张化机：订单饱满产能释放 期待收获龙年

　　1．事件

　　公司发布2011年业绩快报，实现营业总收入14.73亿元，净利润1.44亿元，全面摊薄EPS为0.47元，符合我们之前的预期。

　　2．我们的分析与判断

　　（一）四季度单季业绩超前三季度，同比增长44%

　　公司全年收入同比增长40.04%，净利润同比增长5.33%。其中四季度单季实现销售收入6.86亿元，同比增长88.35%；实现净利润8216万元，同比增长44.36%，全面摊薄EPS为0.27元，超过前三季度（0.20元）总和。但公司费用增长过快影响净利润增速。

　　我们认为，公司募投项目新增产能于2011年二季度开始释放，而生产周期较长，使得2011年业绩比往年更加集中于四季度。

　　（二）订单饱满，煤化工、石化设备订单预期看好

　　根据公司公告，截止2011年5月20日，公司在手订单25亿元，期间新增约10亿元订单；2011年1-9月，公司承接订单近18亿元。根据下游行业需求形势判断，我们预计2011年5月20日至年末公司新增订单10亿元左右，扣除期间确认收入的10亿元左右，我们估计公司目前在手订单可能在20-25亿元区间，订单饱满。

　　我们预计《煤炭深加工示范规划》即将颁布实施，尽管政策预计趋紧，但部分新型煤化工示范项目有望正式启动招标。我们认为公司未来有望获得较多煤化工设备订单。此外，随着公司极限制造能力的提升，未来在大炼油等石化领域也有望获得更多收获。

　　（三）产能逐步释放，2012年业绩有望大幅增长

　　2010年公司产能为3万多吨（销售收入10.5亿元），募投项目新建6万吨产能，于2011年2季度开始逐步释放产能。根据我们的跟踪研究，初步预计2012年公司募投项目可达产50%左右。

　　我们预计全年公司实际产能可达6万吨，接近2010年的两倍，预计2012年业绩有望实现大幅增长。其中第一季度由于2010年基数较低（全面摊薄EPS为0.07元），预计业绩增速可能更显乐观。

　　3．投资建议

　　我们看好公司业务发展前景；近期高管集体增持彰显公司发展信心。我们维持公司盈利预测不变，预计2011-2013年EPS分别为0.47元、0.72元、1.0元，对应当前股价PE分别为28倍、18倍、13倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：3月12日小非解禁。

　　

(作者:邱世梁;邹润芳;鞠厚林)