桐昆股份：业绩符合预期 一体化提升竞争力

　　日信证券

　　业绩基本符合预期，净利润增幅小于营业收入增幅。

　　公司2月21日发布2011年度报告，2011年公司实现营业收入201.18亿元，同比增长36.84%；实现归属于母公司股东净利润11.2亿元，同比增长2.6%，每股收益为1.16元(按期末总股本)，基本符合市场一致预期。公司营业收入增长的主要原因是公司利用自筹资金建设的年产30万吨差别化纤维项目聚合装置已在2011年投产，后道配套的长丝装置现已投产10条生产线(共建设20条)，在增加营业收入的同时贡献了6209万元利润。另外，2011年涤纶长丝均价较2010年均价高出2000多元，也是致使营业收入明显增加的原因之一。但公司净利润增幅明显小于营业收入增幅，一方面是成本增加所致，2011年公司营业成本同比增加38.69%；另一方面公司本期应纳所得额增加以及国产设备投资抵免企业所得税减少所导致的所得税费用增加，报告期内所得税费用较同期增长56.27%。

　　下游需求疲弱和管理费用增加致4季度业绩环比下滑。

　　分季度看，公司上半年、三季度、四季度归属于母公司所有者净利润分别为4.96亿元、4.42亿元、1.82亿元，对应每股收益分别为0.51元、0.46元、0.19元(按期末总股本)。四季度业绩环比大幅下滑主要是因为下游纺织服装行业四季度出口形势欠佳及四季度管理费用大幅提升所导致的。由于研究开发费用及职工薪酬增加，使得公司四季度单季度管理费用达到2.57亿元，较三季度0.98亿元增加了1.59亿元。