中天科技：价格下降压制短期毛利 亮点绽放促回升

　　中天科技发布2011年年报，公司实现销售收入48.74亿元，同比长12.1%；净利润3.7亿元，同比下降18.6%；同时，公司拟向全体股东每10股转增8股，并派发现金股利2.00元。我们认为，受主营产品价格下滑，公司短期毛利率仍存下行风险，但随光纤预制棒、装备电缆、海底光缆等新产品逐渐投产，毛利率会出现回升。预计公司2012-2014年EPS分别为1.13元/1.38元/1.59元，维持“审慎推荐-A”评级。

　　公司收入增长保持，主营产品价格下滑导致业绩不达预期。主营业务稳定增长，光纤光缆和电力线缆分别同比增长17.1%和16.9%，但总体毛利率同比下降2.5%。光纤光缆受光纤价格下降导致毛利率下降3.46%，电力电缆由于主要原材料价格上升，毛利率下降1.1%。但随光纤价格走稳和预制棒今年开始投产，以及特种导线在电力线缆中占比提升，总体毛利率将企稳回升。

　　新项目引管理费用增加，期间费用率总体稳定。管理费用同比增长33.6%，主要原因是募投项目带来的研发费用增加及职工薪酬提高。财务费用因短期票据贴现增加及利率提高导致同比上升29.7%，但增发募集资金到位，今后两年财务费用压力缓解。预计公司今年期间费用率比去年略低，长期趋于稳定。

　　募投项目进展好于预期，从今年开始收入贡献明显。光纤预制棒项目早于计划半年形成200吨年产能，预计2013达产400吨，照目前进度，将为光纤产品带来2-3个点毛利率提升。装备电缆项目已达产超60%，好于预期。目前，国内装备电缆需求旺盛，进度加快将有利于公司产能释放并实现收入贡献。

　　维持“审慎推荐-A”评级。由于受主营产品价格下滑，短期毛利率仍存下行风险，但主营增长稳定，且随光纤预制棒、装备电缆、海底光缆等新产品的逐渐投产，毛利率会有所回升。预计公司2012-2014年EPS分别为1.13元/1.38元/1.59元，当前股价对应PE分别是17.3/14.2/12.3倍，维持公司“审慎推荐-A”评级。

　　风险提示：运营商资本支出减少、行业内恶性价格竞争、原材料价格上涨、募投项目进展不达预期

(作者:张良勇;陈鹏;周炎)