广电运通：收入增速回升 但成本压力较大

　　由于国家布局内重点软件企业尚未认定，公司先按照15%所得税税率进行了计算，预计影响净利润2820万元，如果还原该因素（10%税率计算），则11年实现净利润5.34亿元，同比增长12.4%。

　　成本压力较大：11年公司利润增速大幅落后于收入增速，与市场预期正好相反，我们认为主要原因是人力成本上升较快，判断公司11年人员数量同比增长40%左右，且大部分人员投向了ATM服务领域，预计12年人员增速趋缓，公司整体净利润率将趋于稳定。

　　国内ATM设备市场保持稳定：11年公司来源于国内大行的ATM设备采购收入稳定增长，其中中行与10年基本持平，农行出现了恢复性增长，而建行订单金额也取得了突破；其他银行中，公司在近年来ATM设备采购量增速较快的邮储银行、各地农信社、农商行中，也占据了一定的市场份额。

　　海外ATM设备市场开拓进展良好：预计土耳其订单基本在11年确认收入，而从公司英文网站的一些资料来看，我们推测公司11年在伊朗市场签单整体金额不亚于土耳其的订单，且公司在中东、东欧、东南亚、南亚和非洲等地区持续取得突破。

　　ATM服务是战略重点：如前所述，公司11年人员投向主要是ATM服务业务，其中高端金融服务是公司的战略重点，该业务对于银行的成本节约非常明显，目前该业务在广州、深圳、东莞、南京、石家庄、成都、天津等城市有序拓展，发展态势良好。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司11-13年EPS分别为1.20、1.45和1.73元，给予推荐评级。

　　风险提示：海外市场扩张风险。

(作者:崔莹)