博雅生物：血液制品行业后起之秀

　　博雅生物主营业务为血液制品的研发、生产和销售，主要产品包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白和纤维蛋白原等7个品种21个规格的产品，处于行业领先地位，公司是国内具备新开浆站资质的少数企业之一，目前拥有6个浆站，2012年乙肝特免上市，预计12-14年EPS 1.09、1.35、1.62元，按12年23~27XPE，建议询价区间25.07~29.43元。

　　行业壁垒高，维持高景气：国家限制外资投资血制品工业，从2001年起也不在新批血制品生产企业。在医疗急救、特定疾病的预防与治疗血制品不可替代，中国潜在的患者数量庞大，由于血浆来源受限导致血制品长期供应紧张。

　　卫生部统计：全国医疗市场对血液制品生产用原料血浆的年基本需求为8000吨。2010年，血制品行业投浆量约3700吨，同比增10%。即使新批新浆站建设周期也至少3年，血制品工业维持高景气。

　　主营业务稳定增长：公司上市销售3个产品-人血白蛋白、静丙、人纤维蛋白原，2009-2011年收入分别为11972、14182、19672万元，净利分别为3147、4997、6523万元。

　　国内具备新开浆站资质的少数企业之一。国家规定：血液制品生产企业申请设置新的单采血浆站，其注册的血液制品应当不少于6个品种（承担国家计划免疫任务的血液制品生产企业不少于5个品种），且同时包含人血白蛋白、人免疫球蛋白和人凝血因子类制品。根据SFDA和中检所数据显示：仅有不到10家企业具备新开浆站资质，包括华兰生物、上海莱士、成都蓉生、博雅生物等。公司目前有6家浆站，2013年目标达到7-9家。

　　2012年乙肝免疫球蛋白上市销售：2011年公司已投料6.8吨乙免血浆，预计能生产乙肝人免疫球蛋白7万瓶左右。狂犬免疫球蛋白已获得生产批文。在研产品包括手足口病免球蛋白、凝血因子Ⅷ和凝血酶原复合物等潜力品种。

　　盈利预测与估值：血制品刚需、血浆来源受限是我们看好血制品工业的逻辑，浆站(浆量)和血浆综合利用能力是血制品企业的核心竞争力。博雅生物处于成长期，预计12-14年EPS 1.09、1.35、1.62元，按12年23~27XPE，建议询价区间25.07~29.43元。

　　风险提示：采浆成本提升；新浆站建设低于预期；产品安全风险。

(作者:李珊珊;徐列海)