步步高：2012看点仍在百货下沉与扩张

　　公司公告2011业绩快报

　　步步高2011年实现营业收入84.39亿，增长24.65%，其中四季度实现收入21.56亿，增长20.11%，较前三季度增速放缓5个百分点；实现归属于上市公司股东净利润2.60亿，增长52.27%，四季度实现净利润7500万，同比增长66%，快于1-9月份47%的利润增速。

　　2012年看点仍在湖南及江西的百货扩张

　　公司2011年良好的业绩主要得益于百货业务的迅猛增长，公司百货多为三四线城市的渠道下沉门店，随着该级城市人均收入的快速提升，三四线城市百货业务迅猛成长推动公司百货保持快速发展。2012年公司百货业务将继续之前战略，做深做透已经进入的二三线城市商圈，利用快速成长的百货门店利润补贴新开店亏损，以对业绩折损最小的方式实现复制扩张。虽然今年超市业务经营压力较大，但外籍团队经过两年多的磨合，门店费用管控能力不断增强，使得销售费用占营业收入的比率同比下降，增强了盈利能力。

　　投资建议

　　2012年公司将开出位于省内和江西的约3个百货项目，继续保持快速资本扩张，考虑到公司最近4年大量的新增营业面积正处于快速成长阶段，我们预计2012年公司百货业态仍将保持高速成长。超市业务受到经济增速放缓和激烈竞争影响，同店增速将保持在中低水平。我们维持2011-2013年盈利预测至0.96、1.20和1.47元，维持买入评级，目标价24元，对应2012年20倍PE。

　　风险提示

　　行业渠道竞争加剧、门店培育时间过长

(作者:欧亚菲)