大冶特钢：未来盈利稳定增长 估值优势凸显

　　中信建设

　　事件：

　　公布2011年年报。

　　公司2011年实现营业收入92.62亿元，增长17.34%；利润总额6.54亿元，同比增长1.88%；归属母公司的净利润5.85亿元，增长4.10%。基本每股收益1.30元，每股净资产6.45元。

　　简评：

　　扣除非经常性损益后的净利润出现下降。

　　2011年扣除非经常性损益后归属上市公司股东的净利润仅有4.86亿元，同比下降9.34%，主要原因是四季度下游需求低迷，公司四季度盈利能力出现下滑。公司非经常性收益比上年增加了约7221.6万元，主要是转回长账龄应付款项以及政府补助。

　　高端项目投产，未来盈利持续释放。

　　2011年公司重点项目真空特殊冶炼，锻造、辗环等特殊钢锻造工程全面完成，6T双真空炉已试生产高强钢、航空轴承钢、不锈钢、高温合金等品种，并已向用户供货；20MN快锻液压机(产能2.0万吨)、45MN快锻(产能3.5万吨)合计生产碳合结钢、模具钢等品种的锻材36000余吨；2.5M辗环机(产能1.3万吨)生产环件2300余吨，质量符合设计要求；5M碾环机和16MN径锻机投产，径锻机产品精度达到轧材水平。

　　由于这些新项目目前还处于投产初期，正在试生产或进行调试，产能未能得到释放，盈利能力也偏弱，我们认为2012年这些新项目将开始陆续释放业绩，成为近两年公司业绩主要增长点。

　　维持“买入”评级：

　　我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.39元、1.46元、1.62元，对应的2012年动态PE仅有8.3倍，PB也仅有1.55倍，公司业绩未来几年仍将保持稳定增长，特钢行业景气度未来也将明显好于普钢行业，综合看公司目前价值明显低估，维持公司的“买入”评级。