凯恩股份：所得税率影响部分业绩发挥

　　公司业绩快报略低于我们前期业绩预期，所得税率提升可能是主要原因。公司业绩快报中，2011年全面摊薄业绩在0.52元，略低于我们前期年报前瞻中0.55元的盈利预测，我们认为最主要的原因在于公司所得税率提升达到22%的水平，而公司2010年所得税率是16%，从业绩快报中了解，公司利润总额增长达到25.8%，而净利润增长不到16%，我们测算如果按照和2010年一样税率缴税，公司全面摊薄的业绩在0.57元左右。

　　电子行业景气回暖，我们预计公司上半年经营增长较为稳定。国际半导体设备材料协会(SEMI)23日公布，2012年1月北美半导体设备制造商接单出货比(Book-to-Bill ratio)初估为0.95，为连续第4个月呈现上扬，创2011年5月(0.97)以来次高，我们预计下游订单的回暖对电解纸的需求拉动是一个滞后的过程，因此预计上半年公司电解纸产品订单将逐步恢复，业绩的增长也较为稳定。

　　预计公司增长前低后高，维持公司买入评级。受制于地产限购政策影响，公司另一主力产品无纺壁纸出货放慢，而电解纸产品的销售也滞后于下游电子产品需求回暖，再加上公司去年技改完成的生产设备从安装调试到运转正常需要人机磨合的过程，因此上半年我们预计公司经营较为平稳，增长速度放慢，而下半年随着订单逐月恢复以及公司产品档次提升，公司将回归快速增长的轨道，由于下游电子行业景气同比下行，我们略下调公司2012年EPS为0.83元（原预测为0.92元），增发摊薄后业绩为0.69元，目标价为20.8元，维持公司买入评级

　　风险因素：下游消费电子出货回落，致使电解纸需求下滑。

(作者:郑恺)