宋城股份：业绩稳增 可复制性决定长期价值

　　东海证券

　　事件：

　　公布2011年年报。

　　评述：

　　报告期内公司实现营业收入5.04亿元，同比增长了13.44%；实现营业利润2.81亿元，同比增长了22.78%；利润总额为2.97亿元，同比增加了36.44%；净利润为2.22亿元，比去年同期增长36.05%。归属于母公司所有者的净利润为2.22亿元，同比增长了36.05%，基本每股收益为0.60元，与我们估计相符。

　　公司去年整体业务的毛利率为75.17%，较去年同期下降了1.11%，主要系后世博效应影响，前期基数较高，与09年相比公司毛利率还是有较大改善的。值得注意的是虽然毛利率下滑，但销售净利率为44.09%，同比大幅增加了7.31%，原因有二：一是上市改善了公司的财务情况，财务费用同比减少了3705万元；二是收到多项政府补助共计1965万元，增厚了净利润。

　　另外2011年杭州乐园整改完毕，且在年末推出了吴越千古情的演出。我们认为吴越千古情对宋城千古情的客流有一定的分散作用，但是由于杭州乐园与宋城所针对的客源不同，前者主要针对杭州经济圈内的居民，而后者主要针对外来团客，所以整体来看客流量更可能是增长的。

　　我们认为公司未来发展亮点如下：

　　1、公司对外投资项目的陆续盈利。目前公司在建项目有动漫乐园、丽江千古情、石林和泰山相聚等，若经营模式可以成功复制，那么公司业绩可能会有较大的飞跃。

　　2、充足的流动资金，保障在投项目，想象潜在项目。公司尚有近18个亿的货币资金，现金流充裕，未来发展有较大的想象空间。

　　我们看好公司的经营模式和管理能力，预计2012-2013年的每股收益为0.78、0.99，维持公司的“买入”评级。