海翔药业：逐步渡过低点 战略投入影响短期利润

　　事件：公司公布2011年业绩快报，报告期内实现销售收入12.98亿元，同比增加20.83%；实现净利润1.07亿元，同比增长25.25%，合基本每股收益0.67元。

　　研究结论

　　订单波动与产业链布局投入可能导致利润增速降低。公司业绩低于我们前期年报前瞻中0.7元的预测，我们认为这一主要原因可能是公司在延伸产业链过程中产生的费用和投入超过我们的预期。公司在2011年上半年相继投资设立了专注制剂领域的普建制药，以及专注发酵类等产品的江苏海阔生物，是为今后公司形成化学合成、发酵、制剂三大支柱板块的重要战略投入；但由于2011年尚不贡献收入，因此可能影响了其短期业绩。对外定制加工合作的减少也是导致2011年业绩增速下滑的重要原因，这一影响在11年前三季度体现得尤为明显，但随着客户库存的消化，这一影响将逐渐消除。

　　长期发展战略清晰未来增长有望提速。我们认为公司长期战略规划清晰，从一年以上的时间看，公司业务板块将从目前的以合成板块为主，逐步扩展到合成、发酵、制剂三大业务板块。化学合成中的培南系列产品有望通过向产业链下游中间体地延伸维持较快的利润增长，并通过新产能和工艺改进维持上游中间体4AA的市场份额；BI的合作项目有望恢复性增长，新合作项目也有望获得突破；发酵类和制剂类产品线预计将在2012-2013年逐步贡献利润。

　　我们判断，公司已经基本度过了战略调整期，未来1-2年公司的业务增长点将进一步丰富，抗风险能力有望得到加强，中长期发展前景依旧看好。

　　定增与高管增持显示公司信心。公司于2012年2月初收到增发批文，定增对象包括董事长和总经理在内，承诺参与增发比例合计不低于12.5%；同时深交所系统显示公司高管潘庆华于17.6元购入27万余股公司股票，均显示内部人员对公司未来发展前景的信心。

(作者:庄琰;李淑花)