美盈森：业绩显著改善需待下半年

　　公告内容：

　　美盈森发布2011年业绩快报。2011年公司实现营业总收入8.40亿元，比上年同期增长15.28%；营业利润1.06亿元，同比下滑36.20%；利润总额1.26亿元，同比下滑24.69%；归属母公司净利润1.06亿元，同比下滑25.66%，稀释后每股收益0.59元。

　　点评：

　　新建生产基地投产磨合，使得收入增长利润下滑。公司全年实现营业总收入84010.90万元，比上年同期增长15.28%；归属于上市公司股东的净利润10592.20万元，比上年同期减少25.66％；稀释后每股收益0.59元。收入增长源于苏州、东莞及重庆新建生产基地投产贡献，而同时新线磨合期加强市场开拓力度、引进人才导致销售费用及管理费用增加，影响了盈利水平。

　　第四季度出现亏损。根据季度财务数据拆分，2011年第四季度公司实现营业收入2.26亿元，同比增长32.22%；归属于上市公司股东的净利润为-1247.78万元，出现亏损；稀释后EPS-0.07元。随着新生产线相继投产，新增客户订单正经历爬坡过程，季度业务水平显著提升；新增产能在增加折旧的同时，增加了公司的仓储、运费、人工等销售费用，以及引进技术及高级管理人才的薪酬等管理费用，导致业绩出现亏损。我们判断新增生产线的负效益在2012年一季度仍然存在，但整体盈利水平环比可实现提升。

　　未来看点。除苏州、东莞、重庆以外，公司拟新建武汉、成都基地，进一步进行全国布局。目前，公司已与较多的高端客户签订供应商框架合作协议或达成初步合作意向，但鉴于客户对包装产品及一体化服务要求高，需要经过一定时间的试合作过程，因此订单量的上升需要一个前期的磨合过程，期待磨合期后的新一轮快速增长。

　　估值与投资建议。我们仍然看好行业及公司未来的成长性及盈利水平的提升，但由于目前新生产线达产进度低于预期，我们判断可能对一季度经营情况尚有影响，业绩显著改善需待下半年。暂下调2012年盈利预测至稀释每股收益0.80元，下调评级至“中性”，目标价22元，对应2012年PE27.5X，我们将在公司2011年报披露后做详细分析和盈利预测更新。

　　风险提示。（1）新产能达产进度不达预期；（2）大规模产能释放可能影响盈利水平。

(作者:徐琳)