以岭药业：业绩符合预期 看好长期发展

　　1．事件

　　公司发布2011年业绩快报：报告期内，公司实现营业收入总额19.5亿元，同比增加18.43%；归属于上市公司股东的净利润4.54亿元，同比增加43.89%，基本每股收益1.17元。符合我们的预期。

　　2．我们的分析与判断

　　（一）、大产品维持稳定增长，二线产品快速成长

　　报告期内，公司收入同比增加18.43%，主要是公司产品销售势头良好，连花清瘟、芪苈强心胶囊较同期都有大幅增长。

　　我们认为，公司两大主力产品通心络胶囊和参松养心胶囊由于基数较大，未来难以再现高速增长；但通过适应症拓展、基层市场开发等手段仍可维持10-20%的增速。二线产品中，芪苈强心胶囊由于竞品较少，将继续保持快速增长的势头，预计很快就能过亿。

　　莲花清瘟在经过2010年的消化库存后，销量已经恢复稳定增长，预计12年增速在25%左右。

　　（二）、毛利率提升贡献利润

　　报告期内，公司整体毛利率的提升增强了公司的盈利能力，其中前三季度综合毛利率同比上升了1.28 个百分点，我们认为公司毛利率上升的主要原因有：1）公司在年初小幅上调了通心络胶囊的出厂价；2）超微粉碎技术地大范围使用在一定程度上提高诸如水蛭等主要原材料的利用率，减少了用量；3）

　　从2011年5月底开始中药材价格开始出现回落。

　　我们认为，公司注重产品工艺的提升以及二次开发，近几年产品毛利率持续提升，且未来仍有上升空间。

　　（三）、产品体系不断完善保障长期发展

　　公司在心脑血管领域以及呼吸系统用药领域已经树立了良好的口碑；同时，在络病学理论的指导下，公司还在不断向其他领域拓展产品线。公司已经积极的在糖尿病、肿瘤辅助用药、精神神经等领域进行产品开发，并且布局销售网络。公司产品体系的不断完善将保障长期发展。

(作者:黄国珍)