红日药业：维持“买入”评级 目标价33元

　　

　　预案内容。公司与吴玢等13名自然人签署了《发行股份及支付现金购买资产的框架协议》。向吴玢等9名自然人发行股份购买康仁堂35.5752%的股权，发行价格为26.83元/股；以现金购买0.6728%的股权，发行价格为24.15元/股；向不超过10名其他特定投资者发行股份募集配套资金，募集配套资金总额为交易总金额的25%。

　　本次交易完成后，中药配方颗粒将成为红日药业（300026）主要利润来源。粗略估算，收购前2011年中药配方颗粒贡献净利润占红日药业净利润的32%，收购后公司持有康仁堂股权将由63.7520%增加到100%，中药配方颗粒贡献净利润将占红日药业净利润的43%。

　　本次交易完成后，将提高公司盈利能力。康仁堂过去三年业绩高速增长，2009-2011年销售收入同比增长525.69%、143.91%、104.15%； 净利润同比增长-3430.47%（2008年为亏损）、221.81%、90.25%。康仁堂是国内六家中药配方颗粒试点生产企业之一，并且可参与国家制定中药配方颗粒行业标准，在一个较长的时期内具有先发优势占领市场。康仁堂是仅有的两家可提供自动化调剂中药房的企业之一，并且另外一家刚开始推广，具备较高的市场壁垒。目前各试点医院对康仁堂中药配方颗粒的需求十分强劲，伴随着2012年6月释放的新产能，以及其他地区逐步开拓，未来有望维持较快增长水平，提升红日药业盈利能力。

　　盈利预测。预计2011-2013年EPS 分别为0.81/1.11/1.21元，对应PE 为31/23/21X，由于收购康仁堂股权，2012年业绩增速会明显加快， 给予2012年30倍PE，目标价33元，维持“买入”评级。