上海机场：变身"现金牛" 业绩持续走在上升通道中

　　年报EPS0.78元，符合预期。慷慨现金分红，每10股派息6元（含税），股息率高达4.6%。预计2012-14年EPS为0.91元、1.03元和1.19元。考虑公司业绩处于上升通道，兼具整体上市和内外航并轨预期，维持强烈推荐-A的评级。

　　2011年实现EPS0.78元，净利润增速超营业收入增速，经营杠杆显现。2012年公司实现净利润15亿元（+14.1%）。实现营业收入和成本分别为46.1亿元（+10.2%）和28.0亿元（+9.4%）。毛利率39.28%，提升0.42个pct。

　　公司净利润的增速是营业收入增速的1.4倍左右，经营杠杆明显。我们测算，目前浦东机场陆侧和空侧产能利用率分别仅约七成和五成，仍有较大提升空间。在此阶段，公司净利润增速有望持续快于营收增速。同时，公司提出慷慨的现金分红方案，每10股派息6元（含税），股息率高达4.6%（含税）。

　　营收增速超三大经营指标，非航持续发力。2011年，受世博高基数、虹桥二期分流和全球经济放缓等因素的影响，公司飞机起降架次、旅客和货邮吞吐量分别同比仅增长3.6%、2.2%和下降3.9%。但营业收入受商业餐饮租赁收入同比大增23.4%的拉动，仍实现10.2%的增长。我们测算，浦东机场可租售面积占候机楼总面积约8%，这一比例在国际一流机场中仅低于香港机场。

　　投资收益贡献三成业绩，浦东油料公司业绩受益油价上涨。公司持股40%的油料公司和持股51%的广告公司2011年分别实现净利润8.16和3.26亿元。

　　两项投资收益合计4.46亿元，占公司2011年净利润的29.7%。

　　航站区和飞行区产能均较充足，中期内资本开支不大，业绩持续进入上升通道。近期，TI航站楼改造项目是公司较为重要的项目，总投资约12.2亿元，预计2012年底前开工，2014年底前完成。因此，其折旧影响在2015年才开始体现。按20年折旧计算，对每年EPS的影响仅约0.03元。

　　预计2012-14年EPS为0.91、1.03和1.19元。考虑公司业绩处于上升通道，兼具整体上市和收费并轨预期，给予2012年15-20倍PE。目标估值区间为13.65-18.2元，维持强烈推荐-A的投资评级。

　　风险提示：外线低于预期、整体上市和收费并轨方案低于预期、系统风险等

(作者:罗嫣嫣)