汉鼎股份：建筑智能化领域最具成长性的企业

　　公司近年来成长迅速，已成为国内一流的建筑智能化厂商

　　公司在2010年收入增长70%，净利润增长131%；2011年收入增长93%，净利润增长56%。2011年的收入规模为3.33亿元，净利润为5，237万元，已经达到业内一流规模。

　　对比银江股份：收入（建筑智能化部分，2010年）2.22亿，毛利3，643万；达实智能：收入5.31亿，净利4，496万；延华智能3.89亿（2010年），净利1，584万；赛为智能（建筑智能化部分，2010年）收入8，243万，毛利3，122万。

　　公司的竞争优势

　　公司定位明确，专注于高端的建筑智能化。公司产品相对于竞争对手而言有差异，能够跨越强弱电管理。公司的相关资质在上市公司中最全。公司领头羊年轻，学习能力强，冲劲足，这也是公司获得高成长的一个因素。

　　公司正在积极的业务拓展中，募投资金将促进公司做大

　　公司一是在业务类型上拓展到公共安全管理智能化，2011年相关收入3，485万元，占比10%；二是在地域上拓展到外地，近3年浙江省的收入占比为95%、72%和52%。目前已经设立了成都、深圳、昆明、温州和北京等11家分公司，并将在募投项目中建设北京、上海、深圳、成都和长沙等五个区域中心，进一步加强省外业务的拓展力度。

　　在建筑智能化领域存活下来相对不难，但要做大则很难。公司在团队、技术、客户资源上都形成了优势，但在资金上的帮助也是必不可少的。因为行业特征，公司开展业务需要较强的资金垫付能力，募投资金的注入将为公司开拓业务提供极大的帮助。

　　风险提示

　　公司在2011年的经营性现金流为负，形成一定的风险。在公司高速发展的背景下，因为存货、已施工未结算项目和应收账款的影响而造成的企业经营性现金流暂时为负也是时有出现的正常现象。

　　盈利预测与估值

　　建筑智能化工程占建筑投资的比例约为5%。当前智能化系统在小区、写字楼、酒店等建筑中得到了越来越广泛的应用。公司的毛利率在28%左右，净利率在16%左右。公司今年人员可能扩张一倍，目前在建工程较多，今年已中标合同和预计新增合同都比较充足。预计公司今年能够获得较多的政府补助。综合预计公司2012年EPS 0.93元，根据目前市场情况，合理估值区间为2012年PE 20～23倍，对应股价区间为18.62～21.41元。

(作者:吕江峰)