北陆药业：营销驱动 新品跟进

　　事件：

　　公司发布年报，2011年营业收入1.97亿元，同比增长8.05%；归属于上市公司股东的净利润为0.44亿元，同比增长3.36%；每股收益0.29元；扣除非经常性损益后的净利润为0.39亿元，同比减少3.84%，扣非后的每股收益为0.26元。

　　点评：

　　公司业绩符合预期。营业收入和扣除非经常性损益后的净利润与我们之前预测完全一致。营业收入增长缓慢主要是由于公司停止了低利润的药品经销业务，此块业务2010年收入为0.45亿元，占总收入的25%。实质上，由于公司增加了营销投入，作为主营的药品生产较2010年大幅增长41%，但同时销售费用增长86%，侵蚀了利润，导致扣非后净利润减少3.84%。管理费用率虽然提升了0.82个百分点，但从绝对值看仅增长了17.7%，低于核心业务增速。

　　四季度增速提升，高增长有望持续。就四季度而言，收入同比增长54%，相比三季度的42%提升了12个百分点，营销投入效果显著。同时公司在2011年底获得了碘克沙醇药品批文，一方面丰富了公司的产品线，有助于避开医院“一品双规”的限制；另一方面碘克沙醇作为第三代非离子型二聚体X射线对比剂，相比其他产品具有安全性优势，有望替代现有产品，目前国内仅有恒瑞和GE拥有批文，竞争环境相对较好。此外，抗焦虑药独家产品九味镇心颗粒列入北京医保目录，可能在未来两年快速放量。因而，公司收入高增长有望持续。

　　销售费用的摊薄将成为超预期因素。由于公司目前规模较小，且处于加大营销投入的前期阶段，费用率处于高位。随着产品线的丰富，收入规模的扩大，单位销售费用将被摊薄。由于公司规模较小，利润弹性大，将成为超预期因素。

　　盈利预测与投资建议。预计2012-2014年EPS为0.36、0.47、0.61元，对应PE为25、19、15倍，给予增持评级。

　　风险提示。药品价格下降的风险；销售费用率继续上升的风险

(作者:刘亚明)