盘江股份：东方不亮西方亮 条条大路通罗马

　　盘江股份2012年PE处于煤炭行业中等水平，未显著高估，但相比其他煤炭公司拥有更多的看点，如：《西部大开发十二五规划》和《国务院关于进一步促进贵州经济社会又好又快发展的若干意见》有望使西部地区固定资产投资增速显著高于全国平均，对钢铁和焦煤需求旺盛；上市公司马依、发耳等新建矿有望按预期于2014年投产；集团整合及新投产矿有望注入上市公司。这些预期只要有部分兑现，就可以支持公司盈利高于行业平均增速，可谓“东方不亮西方亮，条条大路通罗马”。

　　有别于市场的认识：

　　1、“5000万吨”对公司的实质意义在于区域定价权大大增强。贵州省煤炭工业“十二五”规划中，提出“力争将盘江煤电（盘江股份大股东）建成5000万吨级大型煤炭企业”（近期又传将目标提升至6400万吨）。我们认为，喊口号容易，但在中国做事太慢，2015年实现5000万吨目标不易。且整合当地小矿的成本不低，即使注入上市公司，增厚未必明显。不过，公司现有1300万吨产量，已是西南地区最大的煤炭公司，有区域定价权（在2011年10月贵州出台价格调节基金后一周，公司就通过提价全部转嫁政策性成本）。当公司控制了3000-5000万吨的产能，议价能力将进一步大大增强。

　　2、已完成整体上市，大股东需要现金分红，或有利于公司业绩释放。公司于2009年4月正式完成集团煤炭业务整体上市。大股东继续发展的资金来源，主要靠上市公司分红，这或有利于公司的成本控制和业绩释放。整体上市后，公司的2008-2010年度的现金分红比率均超过50%，2010年更达到70%。

　　3、地处西南内陆，受进口焦煤冲击小。有观点认为，未来几年全球焦煤新增产能逐渐释放，尤其是蒙古焦煤会大量冲击中国市场，焦煤供需形势会逆转。但公司地处西南，云贵川渝是主要销售市场，距离与运输是公司的“护城河”。4、贵州成为电价改革试点的第一个省份，电价机制有望理顺。尽管改革内容尚不明朗，有传言称将从开展阶梯电价试点，但也不能完全排除理顺煤电价格的可能性。

(作者:陈亮;唐宗辰)