祁连山：2011向下筑底业绩低于预期

　　祁连山今日发布2011年年报，其主要内容为：

　　报告期内实现营业收入362542.16万元，营业利润35778.91万元，同比分别增长21.38%和-32.4%.实现利润总额44，913.75万元，同比增长-26.54%.归属于母公司股东净利润33，248.83万元，比上年同期增长-32.33%，对应每股收益0.7元。

　　利润分配预案：公司拟以股本474，902，332股为基数，每10股派1.50元（含税）现金红利，无送转。

　　第一，全年业绩低于预期，下半年出现价格“跳水”

　　报告期内，公司业绩保持稳定增长，营业收入为362542.16万元，同比增速21.38%；归属于母公司股东净利润33，248.83万元，同比增速约-32.33%，较上年同期的20.42%有较大幅度下滑。分季度来看，由于下半年区域水泥价格下滑较大，4季度收入增速明显下滑，归属净利润更是出现亏损。

　　第二，底部基本可以确认，等待甘青地区景气回复

　　甘肃水泥价格下滑至此，我们认为已经基本可以确认底部，边际供需改善和协同预期使得市场具备向上趋势。

　　供给端新增很少；甘肃地区今年新增预计只有酒钢宏达1条线，水泥产能200万吨，位于酒泉地区，对主要市场基本没有影响。去年虽然投产8条线，约1200万吨水泥产能，但除了京兰水泥5000T/D的线外，其余均在上半年投产，下半年已经消化。此外，今年甘肃地区还拟淘汰400万吨落后产能，基于此，我们认为今年甘肃的供给压力很小。

　　需求端有超预期可能；甘青两地受国家房地产调控影响很小，特别是甘肃，基建需求占水泥需求80%以上。正因为此，去年重大工程停缓建给市场带来较大压力，今年随着重大工程的复工，需求具备超预期可能。今年往后看，甘肃区域值得期待的工程包括：兰新线（已同意开工）、兰渝线、兰州到西安的高铁、兰州的轨交1线（预计年内开工）、兰州新城的建设（近白银）。中长期来看，甘肃的基础设施建设仍落后于周边地区，意味着更大的发展空间。

　　协同预期；经历了去年的下跌后，企业认识到了各自为政的弊端，目前正在积极协作，拟通过限产进行保价。

　　随着甘青地区市场景气的回复，公司也将充分受益。公司层面，除宏达4500t/d项目基本建成外，古浪、漳县二线全面开工建设，在建水泥产能600万吨。玉门项目前期工作基本完成，张掖、成县二线等项目前期工作也已开展。从市场来看，甘肃地区2013年具备投产可能的生产线较多。综合以上，我们认为2012底部确认，具备向上趋势，2013存在新增风险。

　　第三，期待底部回暖，维持“推荐”评级

　　公司在经历了去年的一轮下滑后，盈利已经跌至底部，未来随着边际供需的改善和协同预期的达成，盈利将逐步回复。

　　预计公司2012-14年EPS分别为0.64、0.80和1.11元，基本面向下风险较小，需求复工具备超预期可能，维持“推荐”评级。

(作者:刘元瑞)