维尔利：短期业绩增速放缓 订单彰显未来成长预期

　　业绩小幅增长：2011年公司实现营业收入2.63亿元，较上年同期增长25.77%；实现营业利润5，442.68万元，较上年同期增长2.28%；实现归属于上市公司股栋的净利润4，773.54万元，较上年同期增长5.74%；由于公司业务规模扩大，驻外业务机构以及市场营销人员扩张导致销售费用同比增长38.74%，管理费用同比增长78.80%，是导致利润增速低于收入增速的主要原因。

　　订单充裕未来增长可期：2011年，公司新获垃圾渗滤液处理工程项目订单4.6亿元，较2010年实现了翻番的增长，未来业绩增长预期明确。

　　资金优势带动业务模式升级：2011年公司IPO募集资金总额7.78亿元。扣除发行费用后，实际募集资金净额为人民币7.24亿元，充足的资本优势能够支持公司积极尝试固废处理行业内新的业务领域和业务模式。

　　分配方案：以总股本5300万股为基数向全体股东每10股转增8股派发现金红利3.00元（含税）。

　　盈利预测及投资评级：根据公司在手订单情况及行业发展前景我们预计公司2012-2014年EPS为1.49元、2.10元和2.75元，作为国内垃圾渗滤液处理龙头以及未来餐厨垃圾等新领域的拓展给予2012年30-35X，合理价格在44.76-52.12元，6个月目标价位50元。

　　风险提示：订单履约风险；高端市场占有率下滑风险；限制性股票激励费用拉低业绩风险

(作者:张平)