电广传媒：银企合作为有线网络扩张插上翅膀

　　方正证券

　　事件：

　　公司于2012年3月12日与国家开发银行股份有限公司湖南省分行签署了(以下简称“国开行”)《推进湖南 电广传媒繁荣发展开发性金融合作备忘录》，双方就建立长期、稳定和深度的开发性金融合作关系达成框架性协议：自2012年至2017年期间，双方在各类金融产品上的合作融资总量为80亿元人民币；备忘录自双方签字盖章之日生效，有效期5年。

　　点评：

　　资金需求得到保障，有线网络扩张迅速 根据备忘录，国开行将对公司在电视网络整合包括农村电视用户整合及农村电视用户的数字化整体转换、跨区域网络业务拓展、海外电视网络联合经营等方面提供金融支持。

　　公司在电视网络整合方面进展迅速：(1)省内网络整合，公司在2012年1月刚刚以换股方式吸收合并湖南省内97 家地方有线电视网络公司股权。(2)乡镇农村网络方面，公司完成了麻阳、沅陵等16个乡镇网整合项目立项，并推进2010年已完成决策程序的10个乡镇网24万户整合项目的后续工作。(3)跨区域网络业务拓展方面，公司已在河北保定、青海西宁和新疆地区取得进展。有线网络的数字化、双向化整改和跨区域的合作，公司急需持续稳定的金融支持。此次公司与国开行融资总量80亿元的备忘录的签订，可使公司的整合业务可以顺利有效开展。

　　海外电视网络联合经营有望是未来增长点。公告中提及海外电视网络联合经营也是此次国开行金融支持的领域之一，因此，公司继省内网络整合、省外网络合作之后，有望走出向海外联合经营的第三步，值得关注。

　　合作模式具有示范效应，可加快推动广电行业整合速度 电视网络整合的成功很大程度依赖于持续稳定的融资来源。而广电系上市公司正处于行业格局变动、新业务拓展的关键时期，资金不足是普遍现象。这次备忘录的签订可以形成很好的示范效应，实现广电企业和银行间的互利共赢，加快省网改造的进度，推进网络整合。有利于广电公司在各项业务发展中及时获得融资和金融服务支持。而银行方面，通过和广电企业的合作，可以有效分享三网融合的成长发展。

　　公司有望成为有线电视运营商的领军者 公司是湖南省有线电视一省一网的整合主体，是确定性用户增长规模空间最大的已上市有线电视运营商，公司长期成长的基础在于有线电视网络。有线电视网络业务对公司毛利总额贡献度逐年加大， 2009年、2010年、2011年1-10月毛利贡献比率分别为34.45%、26.27%、33.08%。随着数字化和双向化的普及，用户ARPU值的提升将是公司中长期成长的主要驱动力。同时，有线电视增值业务处于高速发展阶段，预计在2012年，增值业务在有线电视网络营收中的占比有望达到20%。增值业务将成为公司有线电视网络业务中长期发展的重要成长来源。

　　盈利预测及投资评级 我们预计2011-2013年归属母公司的净利润分别为7.13亿元、7.51亿元和9.10亿元，EPS分别为1.75元、1.85元和2.24元，对应PE分别为19.45、18.48和15.25。鉴于公司的成长性及长期投资价值，维持公司“买入”的投资评级。

　　风险提示 省外有线电视网络整合不顺风险。合作备忘录在实施中存在变动的可能性。