濮耐股份：海外扩张喜人,一体化效果可期

　　点评:

　　去年材料、人工和财务成本上升成为侵蚀公司2011年利润的主因。尽管去年公司营业收入增速达26.91%，并突破20 亿元大关，但成本大幅上升36.06%，降低了公司利润增速。成本上升主要因为原材料成本上升10%-27%，人工成本和财务费用亦大规模增加。随着公司进一步布局上游矿产资源和我国货币政策的转向，未来公司成本下降可期。

　　海外扩张喜人，有效缓解国内业务压力。2011 年公司海外销售收入达到4.75亿人民币，较2010 年增长56.24%，出口销售收入持续保持高速增长。除传统海外市场乌克兰外，2011年公司积极拓展，海外业务多点开花，已顺利拓展俄罗斯、韩国及非洲等国家和地区。

　　重新规划业务板块，一体化成效可期。公司2012 年将所有业务领域重新划分为三大板块，即原料板块、制品板块、工程板块。各板块间按照事业部管理的模式，既相对独立又相互协同，未来公司将更有针对性的配置公司资源，从而提高各公司的资源利用效率、降低管理成本，充分体现原料、制品、服务在耐火材料行业的价值。随着公司各事业部板块的成熟，以及公司向上游拓展的进一步展开，有理由相信未来公司的管理效率将大幅提高，各项成本将得到有效控制。

　　预计2012、2013年公司EPS分别为0.29 和0.32 元，对应当前股价PE为35倍和32 倍，给予公司增持评级。(宏源证券)