日海通讯：内需与海外市场共同发力,高增长带来高送配

　　收入与利润快速增长:2011年公司实现总收入13.3亿元，同比增长47.9%;归属母公司净利润1.45亿元，同比增长44.4%，EPS1.45元符合预期，公司分配方案为:10送10派3元。

　　制造优化提升毛利率:主营毛利率33.6%，同比提升近2个百分点。

　　原因是公司的分路器等产品自产比例提升带来成本的下降。工程项目处于发展初期，毛利率较低，为25.03%，预计2012年随着规模与管理提升，毛利率将上升到30%以上。

　　人员成本增加，费用率有所上升:公司期间费用率同比上升2个百分点，达到20.1%，主要由于销售费用与管理费用增长。而其中，"工资性质费用"将近翻倍增长，预示人员成本上升比较显著。

　　销售平台立体化，增长动力更为充足:公司2011年内需与海外市场共同发力，收入增长分别达到46.5%、75.6%。工程收入近7000万，初具规模。公司2012年将从运营商、海外市场、企业网、主设备商四方向开展业务，营销更加立体化。预计2012年海外业务仍维持高成长性，工程收入有望达到2-3亿元规模。企业网数据中心业务取得一定突破。

　　我们预计公司2012-2013年EPS为2.13、2.81元，复合增长率39%。

　　维持"增持"评级，12个月目标价64.01元。

　　风险因素:运营商投资波动，工程、PLC器件等新业务发展不达预期，海外市场风险，人力成本增加与武汉新厂房投入导致费用上升。(国泰君安证券 杨昊帆)