雏鹰农牧：短期猪价回落 中长期规模扩张

　　事件：

　　2011年年报，收入13.0亿元，+90.4%，净利4.3亿元，+248.5%，EPS为1.61元，四季度EPS为0.44元，分配预案为每10股转增10，派现金4.5元（含税）。

　　点评：

　　养殖行业趋势。养殖环节，仔猪繁育是主要净利来源，规模生猪养殖倾向于“仔猪繁育-生猪养殖”全产业链；养殖分布，单位肉猪消耗玉米、豆粕203、58kg，饲料成本将引导养殖产能向粮食主产区集中。

　　2012年猪价持续回落。2月至今，“仔猪/生猪价格”大幅反弹，仔猪补栏积极，预计2012年3季度末-4季度初生猪养殖行业盈利将下降至盈亏平衡点，对应猪粮比5.5:1，对应生猪价格12.9元/kg，2012年末-2013年初生猪价格将触底反弹。

　　预计公司2012-2014年归属母公司净利为4.8、5.3、8.0亿元，对应EPS为1.78、1.98、2.99元，PE为17、15、10倍。短期肉价回落，养殖行业单位盈利将明显下降，中长期来看，公司凭借“雏鹰养殖模式”优势养殖规模将迅速扩张，鉴于公司中长期发展逻辑，仍给予公司推荐评级。

　　风险提示。猪价持续回落，生猪养殖行业单位盈利将持续下降，市场投资热情将消退；疫病和食品安全风险；扩张低于预期风险。