亚厦股份：内生增长与外延扩张并举

　　坚持装饰产业化战略，室内外装饰一体化格局初步形成。公司最大化发挥各种资源要素，形成了以室内装饰、幕墙、设计、产业园为主导产业，机电安装、景观园林、智能化为补充的一体化经营格局，并在同行业率先实现专业化设计、工业化生产、装配化施工，通过集约化管理降本增效，提高项目满意度。报告期内，公司建筑、幕墙装饰的毛利率为16.44%和15.33%，分别同比增加了1.61%、0.2%，综合毛利率和净利率为16.22%、6.19%，分别提升1.31%、0.35%。

　　外延式并购打造“铁公机”优势。公司先后成功收购了上海蓝天和成都恒基两家装饰公司，前者专注机场航站楼、地铁站装饰，在部队拥有较高声誉，后者是西部地区政府办公楼和酒店公建项目的强者。通过收购，公司公装业务占比有望提升，从而弱化地产调控对住宅精装修业务的负面影响；成功进入西部建筑市场，实现区域复制扩张战略。.营销网络步入可复制阶段，省外业务快速发展。公司营销网络09年布局，10-11年试点完善，现已完成2个区域、2个营销网络公司、2个专业营销网点的建设。省外业务的营收占比由09年的41.23%提高至63.13%；新签订单占比61.22%，同比增长99.64%，扩张迅速。与之对应的是公司三费大幅增厚，期间费用率3.76%，同比上涨1.06%，主要系员工扩容、薪资福利提升、业务拓展期费用支出集中以及股权期权费用确认等因素造成。

　　风险因素。房地产开发商资金紧张引发的回款风险。

　　盈利预测及评级。我们预测公司2012-2014年EPS分别为1.62元、2.19元和2.89元。公司2012年在手订单丰厚、现金流充裕，对地产销量回暖的正向敏感性较强，维持“买入”评级。

(作者:周蓉姿)