浦发银行：花旗退出不影响浦发长期价值

　　东方证券

　　事件：浦发公告，3月19日花旗银行通过大宗交易，出售了全部持有的浦发银行股权5.06亿股(占比2.71%)。

　　花旗银行的退出实属必然。浦发和花旗曾一度联姻，并携手共建合资信用卡业务。但随着花旗入驻广发银行，而浦发银行被中移动收编，花旗银行在浦发中已经下降为财务投资者角色。在欧美金融机构流动性普遍收紧的情况下，花旗出售浦发股权，兑现浮盈也属于必然。此前由于花旗采用成本法核算对浦发的投资，仅当浦发分红时才对花旗利润表有帮助，而此前浦发银行的分红率仅略高于10%，因此继续持有浦发股份对于花旗银行的利润表没有明显帮助。

　　短期内对市场心理将有负面影响。出售价格8.33元仅为2011年1.04倍PB。大宗交易价格8.33元，为浦发当前价格的9折，仅相当于2011年1.04倍PB和5.7倍PE。当前浦发是A股银行股中PB最低之一，而花旗还愿意9折出售，这对于二级市场心理来说会造成负面影响。此次浦发股份的出售对象是太保集团和太平洋资产管理公司，这两者都不太可能成为浦发的长期战略投资者，因此这5.06亿股构成未来的供给压力。

　　但从长期来看，花旗出售股份并不影响浦发价值。虽然此前花旗银行与浦发银行有过一些合资、合作项目，典型例子是合资成立信用卡中心，但自从中移动购买浦发20%股权之后，市场就已经不再预期花旗可能给浦发带来的管理改善或业务提升。所以，我们不认为目前浦发明显偏低的估值之中包含着与花旗银行合作的溢价，也正因此此次花旗退出并不会损伤浦发银行的长期价值。

　　维持公司“买入”评级。当前浦发银行估值显著偏低。我们认为，若市场在短期负面情绪的驱动下有走低的可能，反而是购买浦发银行股票的机会。继续维持公司“买入”评级。