滨化股份：产品景气程度高 业绩持续可期

　　

东方证券

事件：

公司公布年报：2011年公司全年实现营业收入4,612,702,323.36元，较2010年增长29.04%；实现净利润608,806,138.88元，较2010年增长80.51%；实现摊薄后每股收益0.92元。

研究结论。

业绩低于预期，主要原因为公司资产减值及所得税调整因素影响。公司为其子公司-东瑞化工计提固定资产减值损失31,000,000.00元，同时因2011年企业所得税税率由15%提高到25%所致。

主要经营指标均有改善，其中主要产品毛利率均有提高。公司的综合毛利率由2010年的21.9%提升至2011年的26.6%，主要产品的盈利状况均出现大幅改善。其中环氧丙烷的毛利率由2010年的19.37%提升至2011年23.15%，烧碱毛利率由2010年的23.19%至2011年的44.58%。三氯乙烯产品表现相对较弱，但在公司业务中占比较小。

主要产品景气程度仍高，盈利能力持续可期。公司的主要产品环氧丙烷、烧碱产品景气程度仍高。2011年国内环氧丙烷仍有约30万吨的供应缺口，占总需求的17%，未来中长期来看，新增供应产能有限；烧碱受下游氧化铝行业及出口带动，同时受电力成本制约，价格仍会受到支撑。

公司产品一体化程度高，长期看点为与陶氏的四氯乙烯合作项目。我们认为公司发展循环经济，产品一体化程度高，综合能耗物耗持续改善，同时公司也积极寻求新的增长空间。公司于2011年3月与美国陶氏化学公司签署《理解备忘录》，合资建设世界级、高品质四氯乙烯项目，目前，合资、合作的各项前期工作按计划顺利推进。

根据最新数据，我们下调对公司2012-2013年的盈利预测为1.01、1.12元(原预测为1.11、1.27元)，预测公司2014年EPS为1.28元，参考行业内可比公司12年平均15.6倍的估值水平，我们认为给予滨化股份12年16倍的PE估值较为合理，对应目标价16.16元，维持公司买入评级。

风险因素：1)原材料及产品的价格波动；2)装置运行稳定性。