勤上光电：上市转型 再迎机遇

　　事项：2011年报公布，营收略低预期：

　　公司2011年实现营收7.69亿元，同比增长39.3%，主要由于户外照明业务低于我们预期；毛利2.63亿元，毛利率较2010年增长1.84%；营业利润1.26亿，同比增长30.4%；利润总额1.54亿元，同比增长58.5%；归属于上市公司股东的净利润1.25亿元，同比增长53.7%；稀释EPS为0.67元，符合我们的预期。公司2011年分红预案为每十股分红1元，并以资本公积金向全体股东每十股转增十股。

　　户外/景观照明高速成长，室内照明是未来亮点：

　　公司2011年户外照明营收3.86亿元，同比增长48%，低于我们预期；景观照明营收2.98亿元，同比增长43.5%，保持了高速增长的态势；室内照明营收0.64亿元，同比增长126%，由于2010年基数较低，公司推出“A计划”，启动“百城千店”行动，以“光体验中心”为媒介推广室内LED照明。总体而言公司逐渐转变以往较为依赖LED路灯的模式，重点转向室内照明，以新商业模式为公共照明、商业照明提供LED照明灯具节能改造，实现公司与客户的双赢。

　　政策利好，产能释放，加大研发，2012转型之年：

　　公司受益LED路灯补贴与白炽灯淘汰政策，2012年面临产业爆发机遇；2012年募投项目相继投产，并全面铺开营销网络；上市前公司以LED路灯为主要营收与增长来源，未来在保持路灯及景观照明增长的前提下，更集中精力于室内照明灯具的推广应用。

　　此外公司加大研发投入，营收占比逐年增加，专利数量质量提升显著；并与中科院等机构合作，以参股方式向产业链上游延伸，布局MOCVD制造。

　　下调盈利预测，调至“中性”评级：

　　2012年LED路灯、室内照明补贴政策持续，但考虑到公司LED路灯基数较大，LED室内照明体量仍小，景观照明保持稳定增长，并且LED照明产品单价下滑加速，我们认为公司在2012年将为保持高速成长付出更多努力。我们预计公司2012、2013年营收分别为10.4亿元、14.4亿元，同比增速36%、38%； 2012、2013年EPS分别为0.86元、1.13元，对应PE分别为38倍，29倍。我们认为当前股价已经反映对LED照明未来的高速成长，但其中包含一定风险，因此我们建议密切关注，当前调至“中性”评级。

(作者:邵青)