恒源煤电:产能稳定 资产注入仍然是催化剂
http://msn.finance.sina.com.cn 2012-03-21 15:05 来源: 全景网络公司业绩低于预期。2011年,公司实现营业收入83.12亿元,同比增长18.91%;利润总额14.24亿元,同比增长11.89%;归属于上市公司股东的净利润10.13亿元,同比增长6.53%;每股收益1.01元,同比增长2.02%,业绩低于我们的预期主要由于成本费用增长较快。
煤炭毛利率小幅上升。受工资、材料、安全费用增加的影响,2011年公司煤炭综合成本为492元/吨,同比上涨7.9%;与此同时,综合煤价为688元/吨,增长10.35%,致煤炭毛利率提升1.63个百分点。
期间费用中,管理费用上升最快。2011年,公司吨煤管理费用达到65.27元,同比上涨67%,远高于预期;吨煤销售费用为8.07元,同比上涨4%;吨煤财务费用为3.78元,同比下降5%。期间费用率方面,管理费用率为9%,比上年提升3个百分点;销售费用率为1.1%,财务费用率为0.5%,均小幅下降。
自身资源有限,期待资产注入。公司现有7对在产矿井,产能为1280万吨/年,基本处于达产状态,未来通过技改提升产能有限,公司收购刘桥深部和龙王庙(南部)探矿权,提升了公司煤炭储量。公司大股东皖北煤电集团已拥有37亿吨煤炭资源,并规划2014年煤炭产能4000万吨,是目前上市公司在产矿产能的3倍多,未来仍有可能注入上市公司。
投资评级:我们预计2012-2013年EPS分别为1.03和1.05元,对应PE为16.81和16.56倍;我们认为目前煤价较稳定,但公司成本压力较大,未来两年产能提升空间有限,利润增速将放缓,未来规模扩张仍依赖于大股东的资产注入,我们维持“增持”。
(作者:张红兵)