唐山港：内贸推动收入增 募投打开产能瓶颈

　　中信证券

　　投资要点：

　　公司2011年EPS为0.41元，业绩符合我们预期。公司2011年实现营业收入29.98亿元，同比增长17.3%；产生营业成本19.82亿元，同比增长16.4%；实现归属于母公司所有者的净利润为4.61亿元，同比增长34.2%；摊薄每股收益0.41元，业绩符合我们预期。

　　内贸推动吞吐量增长11%，煤炭火爆矿石回暖。公司全年完成货物吞吐量8314万吨。其中外贸与去年基本持平，内贸增长25,4%。钢材、矿石和煤炭分别为1452万吨、3214万吨和3149万n屯，分别同比持平、增长8.8%和14.9%。受益南方动力煤火爆，公司煤炭吞吐量保持较快增长；矿石上半年仅增长4%，下半年需求明显回暖。进口木材、进口大豆、滚装汽车等其他新兴货种完成500万吨，创历史新高，货种结构日趋合理。

　　主业毛利率略有提升，成本控制得当。公司2011年营业收入增长17.3%，而营业成本仅增长16.4%，因此毛利率同比微升0.5个百分点，达到33.89%。

　　除船舶运输由于海运市场不景气、运力减少导致收入(仅占总收入1.2%)同比下滑31%，主营业务均实现两位数增长。公司成本控制待当，管理费用占收入比重(9.1%)下降0.1个百分点，财务费用同比降32%。投资收益(+60%)和处置船舶资产利得合计贡献EPS0.02元，占EPS比重为5.1%。

　　募投打开产能瓶颈，吞吐量和收入保持快速增长有保障。公司收购京唐港首钢码头60%股权后拥有的2个20万吨级矿石码头去年10月投产，逐步打开公司产能瓶颈。预计2012年公司将继续推进20万吨级专业化矿石泊位的后续工程建设，产能将能够快速释放。预计2012年首钢码头可实现运量约4000万吨，推动公司货物吞吐量和营业收入保持快速增长。

　　风险因素：产能增长低于预期；铁矿石进口低迷；货种单一风险。

　　投资建议：预计产能瓶颈突破将打开业绩成长空间，我们上调公司盈利预测至2012-14年摊薄EPS0.54/0.68/0.80元(原2012/13年预测为0.5/0.58元)，对应2012/13/14年PE为13/11/9倍，2012年PB为1.5倍，处于行业中间水平。公司作为北方成长性港口，受益煤炭火爆和新兴货种快速扩张，募投项目料将打开产能瓶颈，推动业绩快速增长。我们维持公司“买入”评级，目标价8.50元。