北新建材：规模持续扩大,毛利率环比上升

　　国泰君安

　　公司11年实现营收59.7亿元，同增36.6%，归属于上市公司股东的净利润5.2亿元，同增25.3%，石膏板业务实现营业收入47.2亿元，同增34.5%，石膏板毛利率24.1%，同比下降6个百分点，综合毛利率22.8%，同比下降4.3个百分点，11年四季度毛利率25.1%，环比上升3.2个百分点。

　　公司收入保持快速增长的原因是石膏板产业布局全国，新建生产线陆续投产，产能规模扩大，保障性住房建设和新农村改造建设支撑石膏板销售规模增长；公司毛利率的大幅下降主要因为原材料及煤电油持续涨价导致成本上升；公司净利润仍保持稳定增长另一方面由于政府补贴大幅增加。

　　公司积极推进20亿平米的石膏板产能布局，截至2011年底，公司石膏板业务规模已达12亿平米，稳居亚洲第一；公司加强了三线城市的推广，为开拓潜在市场提供支持，强化了一线城市大客户的交流，石膏板、轻钢龙骨等产品中标国家博物馆、全国万达广场系列、火车站、交通枢纽、酒店、政府项目、以及各地标志性建筑；控股子公司北新房屋中标6.6亿元赞比亚政府公共住宅项目，总建筑面积60万平米，项目进度已超过50%。

　　公司石膏板市场份额45%，20亿平米全国产能布局顺利推进，品牌建设深入三线城市，新型房屋市场提供新的增长点，毛利率环比明显上升；主要风险是：地产调控影响需求以及原材料进一步上涨。我们预测公司2012-2014年EPS为：1.13、1.44、1.84元，目标价18元，“增持”评级。