英威腾：业务整合阵痛期 费用率上升拖累业绩

　　年报摘要

　　2011年公司实现营业收入6.9亿元，同比增长36.91%；实现归属母公司净利润0.7亿元，同比降低35.52%；实现每股收益0.64元。报告期内公司发生分摊股权激励费用约2781.89万元，扣除此影响，2011年净利润同比降低约为11.39%。

　　外延扩张迅速，业务整合阵痛期

　　2010年以来，公司通过一系列资本运作方式来加快产业链整合，通过与御能、德仕卡勒等公司的合作来迅速实现外延扩张。当前来看，公司参股控股的子公司数量已达一定规模，而合并的子公司虽经营状况有所好转，但整体上仍处于亏损状态。并且子公司之间产业链协调与经营结构的调整大幅度提高了公司的管理费用，使得公司处于较长一段时间的业务整合阵痛期。不过可以预计的是，随着公司新产品的发展和一体化进程的推进，外延式扩张带来的业绩贡献将逐渐显现。

　　股权激励取消，管理费用增加

　　公司曾于2011年1月出台股权激励方案并在该年8月获得通过，然而该股权激励方案于2011年底被宣布取消。为此公司在2011年一次性计提2781.89万支付费用，使得管理费用率上升较大。另外2011年公司研发投入加大，较原先上升约4个百分点。我们预计未来公司管理费用率将回归正常水平。

　　盈利预测

　　预计公司2012~2014年EPS为1.01、1.42和1.87元，目标价27元，维持“持有”评级。

　　风险提示

　　子公司业务经营进展低于预期，宏观经济持续走弱中低压变频器市场需求疲软。

(作者:韩玲)