卡奴迪路：渠道优势明显 上市催新一轮成长

　　国都证券

　　1.公司产品定位国内高档男装市场。

　　卡奴迪路围绕“精致、简约、品质”的理念，打造品牌高端形象和时尚品位，定位于年收入12万元以上的商界、政界精英群体，主要产品零售价格区间在2000－5000元以内，西服套装等产品价格在5000元以上。随着选择上乘品质和鲜明款式男装的消费者日益增多，以及二三四线市场消费能力增强，预计未来两年高档男装市场复合增速将达到18%，高于女装和运动服消费增长。

　　2.门店数量居行业前列，销售网络初具规模。

　　近三年公司门店数量复合增速达37%，2011年底共拥有零售门店318家，门店数量超过或接近Satchi、VICUTU、Delure、VASTO等竞争对手，销售网点遍布155座城市，直营门店更是进驻一线及省会城市核心商圈内的高端零售物业，并在京沪穗深等枢纽机场开设了门店，我们认为与国际品牌共享零售通路，有助于提升品牌形象，机场门店渠道则扩大了品牌影响力。

　　3.产品销售顺畅，存货消化有通路。

　　加盟商对货品实行买断制度，有10%的换货比例，当季货品售罄率可达到70%，除8-10%的货品进入新店和大店销售外，另20%将进入奥特莱斯渠道销售。公司共有13家奥特莱斯门店，位于京沪杭等地，有部分门店可达到500-700万营业额，我们认为奥特莱斯已经成为品牌服饰消化过季产品的重要通路，在降低存货压力的同时，也避免了在百货商场降价促销对品牌形象的伤害。

　　4.秋冬订货数据录得增长。

　　有70位加盟商携店长、重点百货商场的负责人共计千人参加了2012秋冬季产品发布会，订货金额同比增长30%左右，价格较往年基本持平。将强化重点市场，继续扩大在北京、成都、西安的机场店规模，今年将开出90家直营店，目前选址工作已经完成。

　　投资建议：

　　销售网络覆盖率初具规模，与国际品牌分享高端零售物业，确保与中档男装品牌渠道重叠率处于较低水平，有效提升品牌识别度。直营业务占比高，与高端百货建立良好关系，符合品牌运营规律，与BALLY、Samsonite等国际品牌的合作增强了对门店的管理经营能力。公司作为高档男装品牌运营商，渠道的数量和质量优势明显，目前在高档男士商务正装和商务休闲细分市场上尚未形成绝对强势的本土品牌，我们看好公司借上市契机保持较高扩张节奏，市场占有率和美誉度将得到有力提升，预计2012－2013年业绩增速分别为55%和39%，EPS为1.7和2.37元，目标价47元，给予“强烈推荐_A”的投资评级。

　　风险因素：门店拓展不及预期。