浦东金桥：碧云新天地全部结算 业绩符合预期

　　2011年每股收益0.49元，符合预期：

　　浦东金桥2011年实现主营业务收入20.8亿元，同比增长40.6%，净利润4.5亿元，合每股收益0.49元，同比下降14.5%，因毛利率下降以及去年录得出售海通证券股份的一次性投资收益所致。

　　公司拟每10股发送现金红利0.8元（含税）。

　　地产结算收入增加带来收入上升41%：期内主营收入的增加主要来自碧云新天地三期住宅和G3地块研发办公楼项目的结算收入（12.4亿元），租赁和酒店经营业务的收入（8.0亿元）保持稳定，同比微升2.5%。

　　利润率下滑至近五年低点：由于土地增值税计提的增加，毛利率下降8个百分点至40.2%；去年录得出售海通证券股份的投资收益0.8亿元，今年无此收益，净利润率下降14%至21.7%，毛利率和净利率均降至近五年低点。

　　预售房款大幅下降，未来收入面临下滑风险：随着碧云新天地的竣工结算基本完成，预售房款从年初10亿元降至年末4600万，未来收入存在不确定性。

　　在手现金少，资产负债表扩张能力弱：期末在手现金仅3.2亿元，较年初下降7.6%，一年内到期的有息负债约14亿元，偏紧的现金流使得公司再扩张能力较弱。

　　发展趋势：

　　公司2011年业绩主要靠前期预售的碧云新天地三期结算。往前看，临港新城项目开发、浦东金桥区域内的人才公寓、碧云别墅后期开发将成为公司未来业绩增长主要动力。由于过往几年公司资金实力偏弱、土地储备不足导致开发项目存在衔接问题，我们认为公司近期业绩将面临一定程度波动。

　　估值与建议：

　　我们小幅调整2012年盈利预测每股0.38元，并引入2013年盈利预测每股0.42元。公司股价对应2012/2013年市盈率分别为18.7、17.2倍，对2012年净资产值有56%的折让。我们看好公司的资源价值，认为公司将在中长期受益商业租金稳步上扬，但短期由于项目衔接问题，业绩存在波动，因此维持A股“审慎推荐”投资评级，目前B股股价对2012年底净资产值仍折让73%，维持“推荐”评级及0.90美元目标价。