江海股份：经营稳健 期成长目标坚定不移

　　2011年稳健成长：公司2011年实现营业收入10.37亿元，同比增长27.6%，实现营业利润1.28亿元，同比增长47.21%，归属于母公司所有者净利润1.04亿元，同比增长21.43%。公司净利润增速低于营业利润增速的原因是公司2011年营业外收入减少，主要是因为部分研发以及新建项目未进行验收而政府补贴无法在当期确认收入，此外，2011年政府补贴相对以往有所减少。

　　产品结构调整效果明显：随着公司产品结构的不断调整，引线式、焊片式、螺旋式产品平均单价都得到有效的提高，各主要产品的毛利与去年同期对比都得到有效的提升，公司综合毛利率从2010年19.98%提升至20.68%。

　　积极关注公司后周期属性：工业电子具备后周期的特点，尽管2012年1季度公司受景气波动，业绩或难有惊喜，但是，这并不妨碍我们看好公司未来的业绩提升，我们预期公司在2季度将会明显感受到行业景气向上，届时公司产品订单将会稳步提升，产能利用率将会由目前的平均80%逐步恢复到90%以上。

　　30%的复合增长率目标不动摇：展望未来三年，公司将充分发挥产品结构和市场结构优势，加强新产品新技术的研发投入，进一步延伸产业链，重组小型电容器生产流程，抓住大功率薄膜电容器市场机遇，形成多个新的重要增长点，争取平均销售收入和净利润增长30%左右，真正进入全球工业用电容器前三位，把“江海”牌打造成全球业界的著名品牌。

　　维持“买入”评级：预计公司2012、2013、2014年实现营业收入15.36、21.03、28.03亿元，同比增速分别为48.18%、36.89%、33.28%，实现归属于母公司所有者净利润1.58、2.28、2.88亿元，同比增速分别为51.59%、44.25%、26.42%，EPS分别为0.99、1.43、1.81元，PE分别为20、14、10倍。公司业绩增长确定性强，经营稳健，我们认为公司2012年合理的估值水平在22-26倍PE，维持“买入”的投资评级。