星网锐捷：各项业务高增长 经营性现金流超预期

　　业绩简评：

　　星网锐捷3月22日发布2011年年报，实现营业收入26.44亿元（同比增长32.40%），净利润1.79亿元（同比增长28.91%），EPS0.51元，完全符合我们自2011年底以来多篇推荐报告的业绩预期。公司的营业利润达到2.15亿元，增速为53.79%，扣除补贴确认和税收的影响，公司的业绩增长远超市场预期。同时公司预告2012Q1业绩为0-700万净利润，比2011Q1大幅改善。

　　经营分析

　　经营性现金流：2011年公司的经营性现金流出现了大幅的改善，经营现金净流入达到1.8亿元，超过了2011年的净利润。这在通信设备行业中是非常少见的积极的现象。

　　企业网络收入高速增长：企业级网络设备增速高达36.88%，毛利率基本持平，这说明了公司在新的细分市场深度耕耘实现了规模效应。我们认为，未来受益于IP化的大趋势，公司IP设备将保持较高的复合增速。

　　瘦客户机爆发，毛利率提升：瘦客户机业务增速高达47%，在收入爆发式增长的同时，毛利率也出现了提升。这充分说明了公司在云终端方面的能力，持续在虚拟化技术中的研发投入带来了产品的附加值。

　　储备产品线具备放量潜力：“其他”口径业务增长86%，主要来自于EPOS和数字家庭的贡献；另外，公司储备的DMB、安防监控和智能家居产品线也具备很强的放量潜力。

　　投资逻辑：

　　我们认为星网锐捷是基本面非常扎实的公司，又遇上了IP化和工业终端普及的大潮。贯穿公司交换机、路由器等企业产品和云终端、EPOS等终端产品的主线始终是“定制化”和“IP化”。全网IP化进程、下一代网络建设、云计算和物联网建设都会给公司各项业务带来实质性的推动，即使不考虑行业爆发的因素，公司未来3-5年内30%的复合增长率也非常可靠，目前的股价具有估值优势，建议买入。

　　投资建议

　　我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.65元、0.84元和1.12元。给予公司30×2012EPS估值，19.50元，维持“买入”评级。

(作者:陈运红)